特斯拉股價在過去一個月上漲了13%，同期標普500指數幾乎持平、納斯達克100指數小幅下跌。這波漲勢主要由三件事驅動：三季度交付資料超預期、市場傳聞SpaceX將收購特斯拉，以及Robotaxi相關訊息。但合併交易尚無具體條款，而特斯拉自身的三季度盈利同比下滑，估值也已明顯高於歷史均值。

交付資料率先點火。特斯拉在10月2日盤前公佈，三季度交付486,532輛汽車，同比下降2%，但環比增長，且遠高於分析師預期的約461,000輛。這一資料為後續漲勢奠定了基礎。

SpaceX合併傳聞接棒。10月14日，巴克萊分析師Dan Levy勾勒了一份全股票交易的框架，由SpaceX作為收購方。10月20日，馬斯克在SpaceX的電話會上表示，兩家公司都已成立由獨立董事組成的特別委員會來評估合併事宜，並稱這是一個“好主意”。10月26日，Levy將特斯拉評級上調至“增持”，目標價從370美元上調至450美元。他列舉了汽車業務、Megapack儲能和Robotaxi等理由，但合併預期是其核心論據：“我們認為，市場預期的合併如今已成為特斯拉看漲邏輯的關鍵部分。”

不過，交易尚無具體條款。特斯拉的股東投票需要獲得全部流通股的多數支援，馬斯克本人也稱這一門檻很高；而特斯拉12月3日年度股東大會的議程中並未包含合併事項。在Levy的全股票交易設想中，特斯拉股東將以SpaceX股票作為對價。SpaceX三季度營收同比增長161%至146億美元，但巴克萊援引彭博一致預期稱，SpaceX到2030年將消耗170億美元自由現金流，而特斯拉同年將產生120億美元自由現金流。

三季度財報本身喜憂參半。特斯拉10月21日盤後釋出的財報顯示，營收持平於280.5億美元；GAAP淨利潤從上年同期的13.7億美元降至7.87億美元，自由現金流從39.9億美元降至15.3億美元。調整後每股收益0.48美元超出預期，汽車積壓訂單創四年新高，活躍FSD訂閱數從104萬增至174萬。但管理層將2026年資本開支計劃從超過250億美元下調至約200億美元，馬斯克還表示Optimus人形機器人距離每週生產2萬台至少還有一年。

Robotaxi訊息完成最後一推。10月26日盤後，ARK Invest重申其2031年目標價4,400美元，並稱屆時特斯拉約80%的價值與Robotaxi相關。馬斯克在X上發帖稱“Cybercab風暴”，特斯拉表示得州工廠生產Cybercab的速度已超過部署速度。但部署才是難點：在三季度電話會上，管理層給出的Robotaxi運營城市數量為6個；而今年1月馬斯克曾預計到年底將在“數十個主要城市”提供無人駕駛服務。

估值已計入大量樂觀預期。截至10月27日收盤，特斯拉遠期市盈率為190倍，而過去五年均值為108倍。分析師預計正常化每股收益將從2026年的1.74美元升至2028年的3.20美元，仍低於特斯拉2022年實際實現的4.07美元。馬斯克預計Robotaxi收入要到2027年第二季度才會明顯起量，因此本月的訊息不太可能大幅改變這些盈利預測。股價在月末恰好收於華爾街平均目標價411美元附近。

TIKR的文章觀點認為，當前不宜加倉，減持比增持更合理。若沒有合併交易，特斯拉需要靠自身盈利來支撐當前估值倍數，而上季度盈利是下滑的。若合併能給出真實溢價，估值邏輯將改變。在特別委員會拿出書面條款之前，下一個觀察點是管理層定於11月的達拉斯Cybercab釋出活動，以及明年1月初的四季度交付資料。