特斯拉股价在过去一个月上涨了13%，同期标普500指数几乎持平、纳斯达克100指数小幅下跌。这波涨势主要由三件事驱动：三季度交付数据超预期、市场传闻SpaceX将收购特斯拉，以及Robotaxi相关消息。但合并交易尚无具体条款，而特斯拉自身的三季度盈利同比下滑，估值也已明显高于历史均值。

交付数据率先点火。特斯拉在10月2日盘前公布，三季度交付486,532辆汽车，同比下降2%，但环比增长，且远高于分析师预期的约461,000辆。这一数据为后续涨势奠定了基础。

SpaceX合并传闻接棒。10月14日，巴克莱分析师Dan Levy勾勒了一份全股票交易的框架，由SpaceX作为收购方。10月20日，马斯克在SpaceX的电话会上表示，两家公司都已成立由独立董事组成的特别委员会来评估合并事宜，并称这是一个“好主意”。10月26日，Levy将特斯拉评级上调至“增持”，目标价从370美元上调至450美元。他列举了汽车业务、Megapack储能和Robotaxi等理由，但合并预期是其核心论据：“我们认为，市场预期的合并如今已成为特斯拉看涨逻辑的关键部分。”

不过，交易尚无具体条款。特斯拉的股东投票需要获得全部流通股的多数支持，马斯克本人也称这一门槛很高；而特斯拉12月3日年度股东大会的议程中并未包含合并事项。在Levy的全股票交易设想中，特斯拉股东将以SpaceX股票作为对价。SpaceX三季度营收同比增长161%至146亿美元，但巴克莱援引彭博一致预期称，SpaceX到2030年将消耗170亿美元自由现金流，而特斯拉同年将产生120亿美元自由现金流。

三季度财报本身喜忧参半。特斯拉10月21日盘后发布的财报显示，营收持平于280.5亿美元；GAAP净利润从上年同期的13.7亿美元降至7.87亿美元，自由现金流从39.9亿美元降至15.3亿美元。调整后每股收益0.48美元超出预期，汽车积压订单创四年新高，活跃FSD订阅数从104万增至174万。但管理层将2026年资本开支计划从超过250亿美元下调至约200亿美元，马斯克还表示Optimus人形机器人距离每周生产2万台至少还有一年。

Robotaxi消息完成最后一推。10月26日盘后，ARK Invest重申其2031年目标价4,400美元，并称届时特斯拉约80%的价值与Robotaxi相关。马斯克在X上发帖称“Cybercab风暴”，特斯拉表示得州工厂生产Cybercab的速度已超过部署速度。但部署才是难点：在三季度电话会上，管理层给出的Robotaxi运营城市数量为6个；而今年1月马斯克曾预计到年底将在“数十个主要城市”提供无人驾驶服务。

估值已计入大量乐观预期。截至10月27日收盘，特斯拉远期市盈率为190倍，而过去五年均值为108倍。分析师预计正常化每股收益将从2026年的1.74美元升至2028年的3.20美元，仍低于特斯拉2022年实际实现的4.07美元。马斯克预计Robotaxi收入要到2027年第二季度才会明显起量，因此本月的消息不太可能大幅改变这些盈利预测。股价在月末恰好收于华尔街平均目标价411美元附近。

TIKR的文章观点认为，当前不宜加仓，减持比增持更合理。若没有合并交易，特斯拉需要靠自身盈利来支撑当前估值倍数，而上季度盈利是下滑的。若合并能给出真实溢价，估值逻辑将改变。在特别委员会拿出书面条款之前，下一个观察点是管理层定于11月的达拉斯Cybercab发布活动，以及明年1月初的四季度交付数据。