特斯拉在中國市場的零售銷量正經歷明顯收縮。根據中國乘用車協會（CPCA）資料，2025 年 10 月特斯拉在華零售銷量同比下滑 66.1%，降至 8,817 輛，為 2022 年 7 月以來最低水平。這與馬斯克 11 月 6 日在社交平台上的表態形成對照——他當時稱 Model Y 是“地球上任何型別中最暢銷的汽車”。
從上海工廠的整體資料看，10 月批發銷量同比增長 10.3% 至 67,829 輛，實現連續第十個月增長。但其中 59,012 輛用於出口，同比增長 66.3%，出口佔比達到創紀錄的 87%。10 月通常是出口偏多的月份，但國內零售的暴跌是建立在去年 10 月基數之上的同比變化，日曆因素難以解釋這一降幅。
更值得關注的是中國市場整體環境。CPCA 資料顯示，10 月乘用車零售同比下降 27.1%，純電動車零售僅下降 5.3%。作為純電品牌，特斯拉的跌幅約為整體純電市場的 12 倍。與此同時，吉利、奇瑞、小鵬和長城汽車的新能源批發銷量均創下歷史新高。中國在 2025 年為特斯拉貢獻了 22.1% 的營收，這一市場的疲軟直接影響其全球盤子。
從第三季度財報看，特斯拉中國區營收同比下降 8% 至 52 億美元，美國區營收下降 14% 至 125 億美元，而其他市場營收則躍升 32% 至 103 億美元。區域分化明顯，中國市場成為主要拖累項。
馬斯克“全球最暢銷”的說法並非沒有依據。Focus2Move 將 Model Y 列為 2025 年全球最暢銷車型，儘管其銷量下滑了 9.3%；而 Statista 的資料則顯示豐田 RAV4 略勝一籌，銷量略超一百萬輛。不同統計口徑給出不同結論，但無論採用哪種口徑，特斯拉的薄弱環節都指向中國。
出口在一定程度上支撐了特斯拉的利潤表現。管理層將第三季度剔除積分收入後的汽車毛利率提升歸因於亞太地區佔比上升，該指標從第二季度的 16.3% 升至 18.1%，去年同期為 15.4%。此外，2.6 億美元的關稅退款也提供了幫助。整體毛利率自 2023 年以來一直維持在 18% 左右。
分析師對特斯拉的預期呈現矛盾訊號。自 6 月 30 日以來，分析師將 2026 年營收預期上調了 5%，但將 2026 年盈利預期下調了 14%——收入更高，但預期利潤更低。要達到 2026 年的營收預期，第四季度需要實現約 290 億美元營收，高於第三季度的 280 億美元。
估值層面，特斯拉當前遠期市盈率約為 177 倍，而五年均值為 108 倍。這一估值水平意味著市場正在為自動駕駛業務的利潤定價。馬斯克曾表示 Optimus 和 Cybercab 將構成特斯拉的大部分價值，並計劃在 2027 年年中左右縮減 Giga Texas 的 Cybertruck 產量，為 Cybercab 騰出產能。但汽車業務仍是這些計劃的資金來源：第三季度營業利潤率僅為 2.6%，低於去年同期的 5.8%。特斯拉將 2026 年資本開支指引從超過 250 億美元下調至超過 200 億美元，背後有 454 億美元的現金及投資作為支撐。
中國零售下滑並非單月現象。9 月國內銷量為 64,837 輛，已同比下降 9.35%，10 月則是連續第五年出現年度同比下滑。12 月初公佈的 11 月 CPCA 資料將檢驗這一趨勢是否出現轉折。對關注特斯拉的投資者而言，在中國零售企穩之前，其高估值所依賴的自動駕駛敘事與汽車業務造血能力之間的張力將持續存在。