特斯拉在中国市场的零售销量正经历明显收缩。根据中国乘用车协会（CPCA）数据，2025 年 10 月特斯拉在华零售销量同比下滑 66.1%，降至 8,817 辆，为 2022 年 7 月以来最低水平。这与马斯克 11 月 6 日在社交平台上的表态形成对照——他当时称 Model Y 是“地球上任何类型中最畅销的汽车”。
从上海工厂的整体数据看，10 月批发销量同比增长 10.3% 至 67,829 辆，实现连续第十个月增长。但其中 59,012 辆用于出口，同比增长 66.3%，出口占比达到创纪录的 87%。10 月通常是出口偏多的月份，但国内零售的暴跌是建立在去年 10 月基数之上的同比变化，日历因素难以解释这一降幅。
更值得关注的是中国市场整体环境。CPCA 数据显示，10 月乘用车零售同比下降 27.1%，纯电动车零售仅下降 5.3%。作为纯电品牌，特斯拉的跌幅约为整体纯电市场的 12 倍。与此同时，吉利、奇瑞、小鹏和长城汽车的新能源批发销量均创下历史新高。中国在 2025 年为特斯拉贡献了 22.1% 的营收，这一市场的疲软直接影响其全球盘子。
从第三季度财报看，特斯拉中国区营收同比下降 8% 至 52 亿美元，美国区营收下降 14% 至 125 亿美元，而其他市场营收则跃升 32% 至 103 亿美元。区域分化明显，中国市场成为主要拖累项。
马斯克“全球最畅销”的说法并非没有依据。Focus2Move 将 Model Y 列为 2025 年全球最畅销车型，尽管其销量下滑了 9.3%；而 Statista 的数据则显示丰田 RAV4 略胜一筹，销量略超一百万辆。不同统计口径给出不同结论，但无论采用哪种口径，特斯拉的薄弱环节都指向中国。
出口在一定程度上支撑了特斯拉的利润表现。管理层将第三季度剔除积分收入后的汽车毛利率提升归因于亚太地区占比上升，该指标从第二季度的 16.3% 升至 18.1%，去年同期为 15.4%。此外，2.6 亿美元的关税退款也提供了帮助。整体毛利率自 2023 年以来一直维持在 18% 左右。
分析师对特斯拉的预期呈现矛盾信号。自 6 月 30 日以来，分析师将 2026 年营收预期上调了 5%，但将 2026 年盈利预期下调了 14%——收入更高，但预期利润更低。要达到 2026 年的营收预期，第四季度需要实现约 290 亿美元营收，高于第三季度的 280 亿美元。
估值层面，特斯拉当前远期市盈率约为 177 倍，而五年均值为 108 倍。这一估值水平意味着市场正在为自动驾驶业务的利润定价。马斯克曾表示 Optimus 和 Cybercab 将构成特斯拉的大部分价值，并计划在 2027 年年中左右缩减 Giga Texas 的 Cybertruck 产量，为 Cybercab 腾出产能。但汽车业务仍是这些计划的资金来源：第三季度营业利润率仅为 2.6%，低于去年同期的 5.8%。特斯拉将 2026 年资本开支指引从超过 250 亿美元下调至超过 200 亿美元，背后有 454 亿美元的现金及投资作为支撑。
中国零售下滑并非单月现象。9 月国内销量为 64,837 辆，已同比下降 9.35%，10 月则是连续第五年出现年度同比下滑。12 月初公布的 11 月 CPCA 数据将检验这一趋势是否出现转折。对关注特斯拉的投资者而言，在中国零售企稳之前，其高估值所依赖的自动驾驶叙事与汽车业务造血能力之间的张力将持续存在。