宇樹科技10月28日交出上市後的首份三季報，核心圖景是收入端繼續提速、主業盈利卻出現回落。前三季度公司營業收入18.17億元，同比增長55.71%，已超過2025年全年約16.99億元的營收規模；第三季度單季收入6.65億元，同比增長69.93%。但扣非歸母淨利潤前三季度為3.49億元，同比下降18.78%，第三季度單季扣非歸母淨利潤1.05億元，同比下降17.42%。

歸母淨利潤與扣非淨利潤走勢相反，是這份財報最容易被誤讀之處。前三季度歸母淨利潤3.87億元，同比增長270.54%，但這一高增主要與上年同期的一次性因素有關。按追溯調整後的可比資料，2025年前三季度歸母淨利潤約1.04億元，扣非歸母淨利潤約4.30億元，兩者相差約3.25億元，說明上年同期存在較大金額的非經常性損失。宇樹在三季報中解釋，利潤總額增長受到上年同期一次性確認較大金額股份支付費用的影響；同期管理費用從約3.81億元降至0.74億元，減少約3.08億元。兩組變化量級接近，但管理費用變動與非經常性損益口徑不同，不能直接畫等號。真正反映主業盈利的扣非指標，並未隨收入同步改善。

成本與費用端同步抬升。前三季度營業成本約8.36億元，同比增長約77.9%，快於營收增速；毛利額約9.82億元，毛利率約54.02%，較上年同期的約59.75%下降5.73個百分點。銷售費用同比增長約202%，研發投入2.63億元、同比增長191.48%，佔營收的14.47%；其中第三季度單季研發投入約1.27億元，同比增長249.58%，佔當季營收的19.10%。公司明確表示，研發投入增加主要來自具身大模型相關研發與算力投入，同時包括研發團隊擴充和新產品研發。現金流方面，前三季度經營活動產生的現金流量淨額1.94億元，同比下降54.69%，公司解釋與採購、薪酬及銷售研發支出增加有關。收入、利潤、現金三者的分化，是理解這份財報的關鍵。

資金層面，宇樹有繼續投入的底氣。截至2026年9月末，貨幣資金達73.54億元，較2025年末的14.19億元大幅增加，短期借款和長期借款均為零；此次IPO募集資金總額約60.99億元，淨額約59.17億元。招股書披露的四個募投專案計劃使用募集資金合計約42.02億元，其中智慧機器人模型研發專案擬投入約20.22億元，約為機器人本體研發專案11.10億元的1.82倍，佔四個專案總額約48%，資源明顯向“大腦”傾斜。資產負債表上，9月末存貨10.19億元，較2025年末增長約177%；合同負債2.33億元，較年初增長約70%，可作為觀察預收款與後續履約的線索。

技術路線上，宇樹正從本體與運動控制向具身模型延伸。公司2025年9月開源UnifoLM-WMA-0，2026年初推出UnifoLM-VLA-0，隨後公開WVLA 2.0，並於9月釋出UnifoLM-WLA-1.0。以WLA-1.0為例，官方資訊顯示其擁有6B引數，使用約2,500小時高質量真機資料訓練，覆蓋桌面操作與全身移動操作等64項任務。工業級具身模型UnifoLM-X1-0已在自有工廠完成關節電機裝配等任務的試點部署測試，但公司自研具身大模型尚未規模化應用於機器人產品，相關技術仍處於研發測試和試點驗證階段。王興興在世界物理AI大會上判斷，物理AI的關鍵突破可能快則1—2年、慢則2—3年；他所描述的具身智慧“GPT時刻”，是機器人能在約80%的陌生環境中憑語言或文字指令完成約80%的主要任務，而模型輸入輸出與真實機器人之間的對齊仍是核心挑戰。

資本市場的定價分歧隨之放大。公開報道顯示，美銀證券給出的目標價為350元，野村證券為370元；摩根士丹利9月首次覆蓋時給出500元基準目標價，並設定200元悲觀情景和1,200元樂觀情景。10月25日，摩根大通將宇樹評級從“低配”連升兩級至“增持”，目標價從300元上調至995元；該行維持2026年人形機器人銷量預測約14,163台不變，卻將2028年預測從41,552台提高至111,554台。最高與最低目標價相差約2.84倍，反映機構對具身智慧商業化時間表判斷不一。摩根大通此前在工博會調研後對商業化進展保持謹慎，認為硬體領先尚未充分轉化為可重複的商業需求；世界物理AI大會之後，該行調整了對行業商業化節奏的判斷。宇樹能否在擴大規模的同時穩住扣非盈利，第四季度及後續真機表現與訂單將是重要觀察點。