宇树科技10月28日交出上市后的首份三季报，核心图景是收入端继续提速、主业盈利却出现回落。前三季度公司营业收入18.17亿元，同比增长55.71%，已超过2025年全年约16.99亿元的营收规模；第三季度单季收入6.65亿元，同比增长69.93%。但扣非归母净利润前三季度为3.49亿元，同比下降18.78%，第三季度单季扣非归母净利润1.05亿元，同比下降17.42%。
归母净利润与扣非净利润走势相反，是这份财报最容易被误读之处。前三季度归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%，但这一高增主要与上年同期的一次性因素有关。按追溯调整后的可比数据，2025年前三季度归母净利润约1.04亿元，扣非归母净利润约4.30亿元，两者相差约3.25亿元，说明上年同期存在较大金额的非经常性损失。宇树在三季报中解释，利润总额增长受到上年同期一次性确认较大金额股份支付费用的影响；同期管理费用从约3.81亿元降至0.74亿元，减少约3.08亿元。两组变化量级接近，但管理费用变动与非经常性损益口径不同，不能直接画等号。真正反映主业盈利的扣非指标，并未随收入同步改善。
成本与费用端同步抬升。前三季度营业成本约8.36亿元，同比增长约77.9%，快于营收增速；毛利额约9.82亿元，毛利率约54.02%，较上年同期的约59.75%下降5.73个百分点。销售费用同比增长约202%，研发投入2.63亿元、同比增长191.48%，占营收的14.47%；其中第三季度单季研发投入约1.27亿元，同比增长249.58%，占当季营收的19.10%。公司明确表示，研发投入增加主要来自具身大模型相关研发与算力投入，同时包括研发团队扩充和新产品研发。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额1.94亿元，同比下降54.69%，公司解释与采购、薪酬及销售研发支出增加有关。收入、利润、现金三者的分化，是理解这份财报的关键。
资金层面，宇树有继续投入的底气。截至2026年9月末，货币资金达73.54亿元，较2025年末的14.19亿元大幅增加，短期借款和长期借款均为零；此次IPO募集资金总额约60.99亿元，净额约59.17亿元。招股书披露的四个募投项目计划使用募集资金合计约42.02亿元，其中智能机器人模型研发项目拟投入约20.22亿元，约为机器人本体研发项目11.10亿元的1.82倍，占四个项目总额约48%，资源明显向“大脑”倾斜。资产负债表上，9月末存货10.19亿元，较2025年末增长约177%；合同负债2.33亿元，较年初增长约70%，可作为观察预收款与后续履约的线索。
技术路线上，宇树正从本体与运动控制向具身模型延伸。公司2025年9月开源UnifoLM-WMA-0，2026年初推出UnifoLM-VLA-0，随后公开WVLA 2.0，并于9月发布UnifoLM-WLA-1.0。以WLA-1.0为例，官方信息显示其拥有6B参数，使用约2,500小时高质量真机数据训练，覆盖桌面操作与全身移动操作等64项任务。工业级具身模型UnifoLM-X1-0已在自有工厂完成关节电机装配等任务的试点部署测试，但公司自研具身大模型尚未规模化应用于机器人产品，相关技术仍处于研发测试和试点验证阶段。王兴兴在世界物理AI大会上判断，物理AI的关键突破可能快则1—2年、慢则2—3年；他所描述的具身智能“GPT时刻”，是机器人能在约80%的陌生环境中凭语言或文字指令完成约80%的主要任务，而模型输入输出与真实机器人之间的对齐仍是核心挑战。
资本市场的定价分歧随之放大。公开报道显示，美银证券给出的目标价为350元，野村证券为370元；摩根士丹利9月首次覆盖时给出500元基准目标价，并设置200元悲观情景和1,200元乐观情景。10月25日，摩根大通将宇树评级从“低配”连升两级至“增持”，目标价从300元上调至995元；该行维持2026年人形机器人销量预测约14,163台不变，却将2028年预测从41,552台提高至111,554台。最高与最低目标价相差约2.84倍，反映机构对具身智能商业化时间表判断不一。摩根大通此前在工博会调研后对商业化进展保持谨慎，认为硬件领先尚未充分转化为可重复的商业需求；世界物理AI大会之后，该行调整了对行业商业化节奏的判断。宇树能否在扩大规模的同时稳住扣非盈利，第四季度及后续真机表现与订单将是重要观察点。