SpaceX上市後第二份季報釋出後，JPMorgan連夜將其目標價從240美元上調至500美元。10月20日開盤，SpaceX股價一度飆漲超過10%；同日甲骨文則延續跌勢，過去六週累計下跌超過20%，較去年9月的歷史高點328美元已腰斬不止。

兩家公司本季度最大的收入引擎指向同一門生意——出租輝達GPU。SpaceX的AI分部（現稱SI：SuperIntelligence）單季收入75.6億美元，甲骨文的雲基礎設施OCI單季收入74億美元，兩者幾乎處於同一量級。

這種分化並非單日偶發。自SpaceX六月上市以來，類似劇情反覆上演：每一條AI利好都推高SpaceX，每一條AI利空都砸向甲骨文。市值差距同步撕裂：SpaceX約2.21萬億美元，甲骨文約3960億美元，前者是後者的近6倍。而實際上，SpaceX的總收入甚至比甲骨文還少四分之一。

面對這一現象，第一反應或許是“馬斯克溢價”，但該文認為這五個字解釋不了任何東西。真正的答案不在技術、品牌或火箭，而是藏在一張紙上的幾行字裡。

從市場觀察角度看，兩家公司雖在AI算力租賃上收入體量相近，但估值邏輯顯然被不同敘事驅動。SpaceX的高估值可能反映了市場對其AI業務增長前景和馬斯克生態協同效應的定價，而甲骨文則承受著傳統業務轉型與AI資本開支回報週期的審視。這種分化也提示，同一賽道內的公司因業務組合、市場定位和投資者預期差異，可能獲得截然不同的估值倍數。

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