SpaceX上市后第二份季报发布后，JPMorgan连夜将其目标价从240美元上调至500美元。10月20日开盘，SpaceX股价一度飙涨超过10%；同日甲骨文则延续跌势，过去六周累计下跌超过20%，较去年9月的历史高点328美元已腰斩不止。

两家公司本季度最大的收入引擎指向同一门生意——出租英伟达GPU。SpaceX的AI分部（现称SI：SuperIntelligence）单季收入75.6亿美元，甲骨文的云基础设施OCI单季收入74亿美元，两者几乎处于同一量级。

这种分化并非单日偶发。自SpaceX六月上市以来，类似剧情反复上演：每一条AI利好都推高SpaceX，每一条AI利空都砸向甲骨文。市值差距同步撕裂：SpaceX约2.21万亿美元，甲骨文约3960亿美元，前者是后者的近6倍。而实际上，SpaceX的总收入甚至比甲骨文还少四分之一。

面对这一现象，第一反应或许是“马斯克溢价”，但该文认为这五个字解释不了任何东西。真正的答案不在技术、品牌或火箭，而是藏在一张纸上的几行字里。

从市场观察角度看，两家公司虽在AI算力租赁上收入体量相近，但估值逻辑显然被不同叙事驱动。SpaceX的高估值可能反映了市场对其AI业务增长前景和马斯克生态协同效应的定价，而甲骨文则承受着传统业务转型与AI资本开支回报周期的审视。这种分化也提示，同一赛道内的公司因业务组合、市场定位和投资者预期差异，可能获得截然不同的估值倍数。

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