24/7 Wall St. 作者 Alex Sirois 在 10 月 15 日的評論中提出一個判斷:Alphabet 可能借助旗下 Waymo 的持續擴張,侵蝕特斯拉在 Robotaxi 領域享有的「先發壟斷」估值溢價。文章的核心邏輯是,Waymo 剛剛跨過一項里程碑,而 Alphabet 擁有幾乎不受限制的資金引擎可以持續加碼,這讓特斯拉自動駕駛故事所支撐的高估值更難辯護。
文章回顧稱,Alphabet(納斯達克:GOOGL)與特斯拉(納斯達克:TSLA)均在 2026 年 7 月 22 日釋出了第二季度業績,Robotaxi 是兩份財報的共同主線。特斯拉為把無監督載客服務推進到更多城市而犧牲了利潤率;Alphabet 則在雲業務快速增長的同時,讓 Waymo 在「其他押注」板塊內繼續擴張。作者認為,隨著第三季度財報臨近,關鍵問題在於 Waymo 的進展是否會壓低投資者為特斯拉自動駕駛敘事支付的溢價。
在資金結構上,文章強調 Alphabet 的雲業務為 Waymo 提供了「彈藥」。其稱 Alphabet 營收增長 24.2% 至 1198 億美元,營業利潤率擴大至 34%,顯示核心業務盈利能力仍在提升;其中 Google Cloud 增長 82%,CEO 桑達爾·皮查伊將需求歸因於 AI 基礎設施與 AI 解決方案。作者認為,正是這台引擎在為 Waymo 買單。文章提到,Waymo 在第一季度每週完全自動駕駛載客量突破 50 萬次,此前還完成了一輪 160 億美元融資,主要由 Alphabet 出資。
特斯拉方面,文章稱其營收增長 25.5% 至 282.4 億美元,交付量創紀錄,但非 GAAP 每股收益 0.33 美元低於 0.54 美元的預期,營業利潤率降至 1.4%,幾乎沒有緩衝空間。在財報電話會上,特斯拉 AI 業務負責人報告稱,無監督 Robotaxi 累計行駛里程超過 38 萬英里,未出現明顯事故;埃隆·馬斯克把可靠性稱為增長的關鍵限制,並預計需求將超過供給。
文章用一組對比來呈現兩家公司的差異:Waymo 一側是每週 50 萬次以上載客、160 億美元融資(主要由 Alphabet 承擔)、估值約為盈利的 15 倍;特斯拉一側是無監督里程 38 萬英里以上、今年資本開支預計超過 250 億美元、債務工具規模最高 300 億美元、估值約為盈利的 382 倍。作者稱,特斯拉執行的是垂直整合、僅依賴攝像頭的系統,且不打算引入網約車合作伙伴;Cybercab 已在得州超級工廠投產,並內建 Starlink。管理層預計今年資本開支將超過 250 億美元,並在未來兩到三年繼續上升,戰略重心落在自動駕駛與 Optimus 上。
文章同時指出 Alphabet 自身的風險:自由現金流為負 58.6 億美元,長期債務從 465 億美元升至 982 億美元。作者認為 Alphabet 的姿態更耐心,「其他押注」板塊收入僅 3.82 億美元,與搜尋業務的 632.7 億美元相比微不足道;但 Waymo 的真實世界規模才是威脅所在。特斯拉約 382 倍的估值倍數,隱含的假設是它能在 Robotaxi 的經濟性上勝出,而 Waymo 每擴張一步,這一假設就更難站住。
在作者看來,第三季度財報將顯示誰擴張得更快。其關注點包括:特斯拉的 Robotaxi 里程能否保持每週 10% 以上的增長、Cybercab 能否在奧斯汀工廠之外投入載客運營,以及 Alphabet 是否會更新 Waymo 的每週載客量資料——作者認為這個數字會直接衝擊特斯拉的估值溢價。
文章還提到估值差距本身:Alphabet 股價今年以來上漲 11.28%,特斯拉同期下跌 18.36%,這可能意味著市場已經在質疑兩者之間的估值鴻溝。作者稱,Waymo 依託的是一門營業利潤率 34% 的生意,而 Alphabet 約 15 倍的市盈率只是特斯拉倍數的一小部分;特斯拉的估值則取決於純視覺自動駕駛與 Optimus 能否兌現。作者認為,如果特斯拉利潤率回升、同時無監督車隊規模增長到 Waymo 的量級,這一對比關係才會發生改變。
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