24/7 Wall St. 作者 Alex Sirois 在 10 月 15 日的评论中提出一个判断:Alphabet 可能借助旗下 Waymo 的持续扩张,侵蚀特斯拉在 Robotaxi 领域享有的「先发垄断」估值溢价。文章的核心逻辑是,Waymo 刚刚跨过一项里程碑,而 Alphabet 拥有几乎不受限制的资金引擎可以持续加码,这让特斯拉自动驾驶故事所支撑的高估值更难辩护。
文章回顾称,Alphabet(纳斯达克:GOOGL)与特斯拉(纳斯达克:TSLA)均在 2026 年 7 月 22 日发布了第二季度业绩,Robotaxi 是两份财报的共同主线。特斯拉为把无监督载客服务推进到更多城市而牺牲了利润率;Alphabet 则在云业务快速增长的同时,让 Waymo 在「其他押注」板块内继续扩张。作者认为,随着第三季度财报临近,关键问题在于 Waymo 的进展是否会压低投资者为特斯拉自动驾驶叙事支付的溢价。
在资金结构上,文章强调 Alphabet 的云业务为 Waymo 提供了「弹药」。其称 Alphabet 营收增长 24.2% 至 1198 亿美元,营业利润率扩大至 34%,显示核心业务盈利能力仍在提升;其中 Google Cloud 增长 82%,CEO 桑达尔·皮查伊将需求归因于 AI 基础设施与 AI 解决方案。作者认为,正是这台引擎在为 Waymo 买单。文章提到,Waymo 在第一季度每周完全自动驾驶载客量突破 50 万次,此前还完成了一轮 160 亿美元融资,主要由 Alphabet 出资。
特斯拉方面,文章称其营收增长 25.5% 至 282.4 亿美元,交付量创纪录,但非 GAAP 每股收益 0.33 美元低于 0.54 美元的预期,营业利润率降至 1.4%,几乎没有缓冲空间。在财报电话会上,特斯拉 AI 业务负责人报告称,无监督 Robotaxi 累计行驶里程超过 38 万英里,未出现明显事故;埃隆·马斯克把可靠性称为增长的关键限制,并预计需求将超过供给。
文章用一组对比来呈现两家公司的差异:Waymo 一侧是每周 50 万次以上载客、160 亿美元融资(主要由 Alphabet 承担)、估值约为盈利的 15 倍;特斯拉一侧是无监督里程 38 万英里以上、今年资本开支预计超过 250 亿美元、债务工具规模最高 300 亿美元、估值约为盈利的 382 倍。作者称,特斯拉运行的是垂直整合、仅依赖摄像头的系统,且不打算引入网约车合作伙伴;Cybercab 已在得州超级工厂投产,并内置 Starlink。管理层预计今年资本开支将超过 250 亿美元,并在未来两到三年继续上升,战略重心落在自动驾驶与 Optimus 上。
文章同时指出 Alphabet 自身的风险:自由现金流为负 58.6 亿美元,长期债务从 465 亿美元升至 982 亿美元。作者认为 Alphabet 的姿态更耐心,「其他押注」板块收入仅 3.82 亿美元,与搜索业务的 632.7 亿美元相比微不足道;但 Waymo 的真实世界规模才是威胁所在。特斯拉约 382 倍的估值倍数,隐含的假设是它能在 Robotaxi 的经济性上胜出,而 Waymo 每扩张一步,这一假设就更难站住。
在作者看来,第三季度财报将显示谁扩张得更快。其关注点包括:特斯拉的 Robotaxi 里程能否保持每周 10% 以上的增长、Cybercab 能否在奥斯汀工厂之外投入载客运营,以及 Alphabet 是否会更新 Waymo 的每周载客量数据——作者认为这个数字会直接冲击特斯拉的估值溢价。
文章还提到估值差距本身:Alphabet 股价今年以来上涨 11.28%,特斯拉同期下跌 18.36%,这可能意味着市场已经在质疑两者之间的估值鸿沟。作者称,Waymo 依托的是一门营业利润率 34% 的生意,而 Alphabet 约 15 倍的市盈率只是特斯拉倍数的一小部分;特斯拉的估值则取决于纯视觉自动驾驶与 Optimus 能否兑现。作者认为,如果特斯拉利润率回升、同时无监督车队规模增长到 Waymo 的量级,这一对比关系才会发生改变。
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