Meta於9月8日正式推出AI智慧體Muse後，市場一度給出極高熱情：Meta股價在12個交易日內累計上漲27%，峰值觸及777.59美元，遠期市盈率從8月底的14倍升至21倍。但一個月後，增長動能明顯減弱。

另類資料機構TickerTrends追蹤、經Hunterbrook Media分析後披露的資料顯示，Muse日均淨新增使用者已從9月高峰期的約19.8萬人降至約7.4萬人，降幅達62.4%；下載量也從峰值回落逾21%。參與度代理指標同樣走弱：截至10月7日當週應用評論量周環比下降11.6%，其中iOS評論量下降22.5%。

不同資料來源對Muse使用者規模的估算存在明顯分歧。TickerTrends給出的日活約273萬，Similarweb為218萬，Sensor Tower則顯示累計下載量660萬、日活約180萬。三家機構的日活估算最高與最低相差約50%，但均未超過300萬。

摩根士丹利隨後釋出了迄今較為詳盡的Muse成本模型。報告測算，Muse每使用者每月服務成本在3美元至130美元之間，基準情景下為37美元，摺合年成本445美元。作為對比，摩根士丹利估算Meta全球平均每使用者年收入（ARPU）約為70美元——這意味著即便使用者僅使用5%的免費額度，年服務成本約124美元，也已超過平均使用者創造的年收入。

成本結構上，摩根士丹利將Muse的計算成本分為兩塊：隨token消耗線性擴充套件的GPU推理成本，以及隨使用者啟用頻率和虛擬機器執行時長擴充套件的CPU沙箱成本。基準情景假設使用者每月消耗約1.08億token（每天20次會話），月服務成本37.12美元。報告同時指出，該模型假設Meta以AWS標價租用全部CPU沙箱，實際成本應低於此，因此基準情景更接近上限。

變現時間表是另一關鍵資訊。摩根士丹利分析師Brian Nowak在報告中表示，預計Muse訂閱收入在相當長一段時間內將非常有限，因為Meta目前專注於擴大使用者基礎、提升參與度和商業行為，而非變現。長期來看，Meta可能構建類似廣告競價的即時競價拍賣市場，由企業為智慧體完成的交易付費，所針對的消費者支出池約為30萬億美元，其中零售和旅行約佔17萬億美元。但時間節點明確：最早要到2027年底至2028年。美銀美林認為廣告、訂閱或佣金的實質性收入不太可能在2028年前出現；高盛則將變現能否迅速跟進列為關鍵問題，並把隱私和安全風險列為最大單一風險。

大摩報告還指出，Meta當前的估值擴張建立在“10億使用者規模”的增長故事之上，但現實中其日活使用者目前僅不到300萬。按TickerTrends的資料，Meta已購置的CPU容量約為當前實際使用者數的366倍。摩根士丹利估算，Meta僅在2026年採購的CPU容量就足以服務10億日活使用者（按25%額度使用率計算），合計約6.43億vCPU，即約3.21億個Muse例項。按當前約273萬日活計算，Muse僅需約80萬個同時執行例項，約佔其估算採購量的0.25%。若按每天淨新增7.4萬用戶的速度，達到10億日活需要約37年。

GPU端則存在潛在隱憂。按摩根士丹利自身的GPU假設，服務10億日活（25%使用率）需要約38吉瓦的GB300推理算力全天候執行，而Meta旗艦級Hyperion園區設計容量約為5吉瓦；即便按5%使用率計算，也需約7.7吉瓦。這意味著GPU瓶頸只有在Muse真正達到多頭預期規模時才會顯現，屆時電力和GPU將先於CPU成為制約因素。

外部生態阻力也在累積。9月20日晚，亞馬遜封鎖Muse訪問其平台，理由是Muse未明確標識自身為AI智慧體，且未經適當披露即儲存使用者憑證；TickerTrends追蹤到Costco和Netflix也出現類似限制的使用者報告；電信運營商開始將Muse發起的AI客服電話轉離人工坐席。摩根士丹利將此解讀為一場談判：亞馬遜佔美國電商市場約40%的份額，希望確保在橫向智慧體崛起的背景下這一地位得以維持。談判焦點涉及商家記錄權、購物體驗控制權以及向Muse智慧體的資料回傳。報告同時指出，Meta需要亞馬遜的物流和配送能力、AWS的雲算力以及模型分發渠道，雙方利益交織。

企業市場方面，摩根士丹利在30萬億美元消費者TAM之外，再疊加25萬億美元的全球知識工作TAM，合計55萬億美元。Meta的企業端佈局包括面向小企業的Muse工具、WhatsApp/Messenger智慧體工具、企業推進以及模型API等。報告還提到，Muse當前通過瀏覽器點選網頁、撥打人工客服電話的方式，並非高質量、一致且可重複擴充套件的體驗，亞馬遜、Costco、Netflix的封鎖正是這一問題的現實體現；真正的解決方案是企業開放MCP/工具介面供智慧體直接呼叫。

附帶影響方面，Needham分析師Laura Martin於10月1日估算，若20%的App Store銷售額遷移至Muse Connectors，蘋果每年可能損失高達100億美元的服務收入。Muse Connectors開放後168小時內，Meta收到超過1500份開發者申請。

值得關注的是，Muse的釋出也引發投資者對中國同類產品的關注。伯恩斯坦和美銀美林分析師Winnie Wu的核心判斷是，智慧體競爭的真正獎品是“情境鎖定”——智慧體對使用者習慣、歷史和工作流了解越深，就越有價值、越難被替代。分析人士認為，擁有封閉生態和支付基礎設施的中國科技巨頭（如騰訊），或許在AI智慧體賽道上擁有比Meta更堅固的護城河：微信智慧體無需獨立下載，小程式提供了現成的結構化介面，微信支付則可直接從智慧體完成的交易中抽成——這正是摩根士丹利認為Meta最早要到2027年底至2028年才能實現的模式。

綜合來看，摩根士丹利的報告給出了幾組真實數字：Muse每使用者每月服務成本3至130美元，基準情景37美元；Meta已購置足以服務10億日活的CPU算力，相關成本已納入其2027年2090億美元運營支出預測；真正的智慧體廣告拍賣變現最早要到2027年底至2028年。而當前的現實是：Meta擁有服務10億使用者的算力，實際使用者約180萬至270萬，且以9月峰值約三分之一的速度增長，同時越來越多的網站和運營商正在決定是否放行這個智慧體。從14倍到21倍的估值重估，是用增長故事換來的，而這個故事剛剛收到了第一個真實的反向資料點。