SpaceX上市後的指數化程序正進入關鍵階段。高盛美股策略師Ben Snider在最新一期“US Weekly Kickstart”中測算，僅12月11日羅素1000成長指數的定期調倉，就可能帶來逾109億美元的被動買盤需求。這一數字背後，是SpaceX公眾流通股比例快速攀升與指數權重規則共同作用的結果。

SpaceX IPO之初，僅約5%的股份可在市場流通，各大指數提供商在計算權重時幾乎將其忽略。Snider指出，目前約三分之一的SpaceX股份已納入公眾流通盤，且按現有解禁時間表，預計到2027年中期流通股比例將升至約50%，這與大型IPO低初始流通股的歷史先例相符。由於大型指數普遍採用自由流通市值加權，流通股持續擴大將推動SpaceX在各主要指數中的權重不斷提升，進而觸發被動基金的強制增持。

被動持倉的同步增長已有資料印證。高盛資料顯示，截至10月底，各類ETF合計持有約320億美元的SpaceX股票，佔其總市值的1.4%；而6月底時這一數字僅為110億美元、佔比0.5%。其中約200億美元來自追蹤納斯達克100指數的基金。

不過，納斯達克100的機械衝擊可能相對有限。該指數今年早些時候調整了編制方法：對流通股比例低於33%的成分股，以3倍流通市值計算權重；一旦流通股比例超過33%，則切換至全額上市市值。Snider據此判斷，該指數已提前消化了大部分流通股增加的影響。

真正值得關注的是羅素1000成長指數的調倉。高盛測算，若以當前已解禁的流通股為基礎立即調倉，SpaceX在該指數中的權重將從目前的0.2%跳升至1.5%；以約8000億美元的基準規模計算，這一權重變動將強制觸發約109億美元的被動買盤。其餘指數的規模相對有限：納斯達克100調倉預計帶來約14億美元需求，標普全市場指數和MSCI ACWI各約5億美元。

IPO之初，市場曾廣泛擔憂SpaceX納入指數將扭曲集中度、估值與被動資金流向。但Snider的資料顯示，這些憂慮在很大程度上並未成真。將SpaceX剔除後，納斯達克100的市盈率僅從19.5倍小幅降至19.2倍；銷售增速下降約1個百分點；自納入以來的指數回報幾乎沒有差異（含SpaceX為-10.3%，不含為-10.0%）。即便是集中度指標也變化甚微——前十大成分股無論如何都佔指數約50%的權重。Snider將其與2020年特斯拉納入標普500指數相提並論，認為SpaceX對指數表現、集中度及估值的影響遠小於許多投資者此前的預期，根本原因在於IPO初期僅5%的流通比例始終限制了實際衝擊體量。

當被動資金開始大舉入場，賣方的供給結構同樣關鍵。高盛估算，截至6月底，內部人士及利益相關方合計持有SpaceX約68.8%的股份，市值約1.56萬億美元；對沖基金持股約3.3%，共同基金持股不足1%。另有約26.5%（市值約6000億美元）的持股方無需公開披露，高盛認為這主要對應個人投資者。Snider指出，鎖定期安排及被動持股溫和增長的趨勢表明，內部人士和個人投資者目前仍持有SpaceX的大多數股份。這意味著12月11日調倉帶來的被動買盤，將主要面對陸續解禁、等待套現的內部股東，這場買賣兩端的博弈將成為觀察SpaceX大規模流通後價格走勢的第一次真實壓力測試。

更長遠來看，標普500納入的時間視窗正在臨近。目前SpaceX在市值高達11.9萬億美元基準規模的標普500指數中權重仍為零。障礙有兩道：標普500要求企業上市滿12個月，且最近一個季度及過去四個季度合計須實現GAAP口徑盈利。按市場一致預期，SpaceX預計在2027年第二季度業績公佈後方能滿足盈利門檻，屆時上市滿12個月的資格也將同步達成，據此推算納入時間視窗指向2027年下半年。Snider同時提及另一條潛在路徑：若SpaceX與現有標普500成分股發生併購，指數委員會將逐案審查相關資格變化，有可能加速納入程序。一旦納入標普500，面對的將是另一個量級的被動資金壓力，屆時強制買盤與持續解禁的內部股東供給之間的張力，將遠比12月的羅素調倉更為複雜。