高盛最新預測將人形機器人市場的遠期規模大幅上修：到2035年，全球每年售出的人形機器人預計約650萬台，接近該行此前預測的近五倍。這一數字背後是一個被市場反覆討論卻難以繞開的現實——每台人形機器人需要多達4.5公斤的稀土磁體才能完成關節運動，而中國生產了全球90%以上的稀土磁體供應。

供應瓶頸並非假設。2025年中國開始對稀土磁體實施出口許可制度，數週之內，埃隆·馬斯克便向投資者表示特斯拉Optimus機器人的生產受到影響。對任何一家美國機器人制造商而言，北京的一項許可決定就足以讓整條產線停擺。

機器人正從展台走向產線。2026年7月，特斯拉表示已關停弗裡蒙特工廠的Model S與Model X產線，並在原址安裝首批Optimus生產線，公司稱生產即將啟動，遠期規劃年產能為100萬台。中國的推進速度更快：中國工信部一位高階官員表示，今年中國人形機器人產量預計將突破10萬台。研究機構IDC統計，2026年上半年全球人形機器人出貨近2.5萬台，是上年同期的五倍以上，其中大部分來自中國。

拆解一台機器人，問題會更清晰。人形機器人依靠關節運動，每個關節都需要獨立電機，整機大約需要30個電機，每個電機都依賴稀土磁體。部分電機執行溫度較高，磁體若過熱會退磁，除非其中含有少量重稀土元素鏑和鋱。而美國的重稀土化合物與金屬100%依賴進口，鏑與鋱均被列入中國2025年4月實施的出口許可清單——正是這套規則卡住了特斯拉的機器人專案。這些許可並未取消；美方稱中國更廣泛的一攬子出口管制僅暫停至2027年1月10日，而即便在暫停期，8月中國對美磁體出口仍下降21%。

資本市場的反應頗具啟示。2025年2月，摩根士丹利編制了名為“Humanoid 100”的百隻人形機器人相關股票名單。到當年9月，表現最好的四隻股票全部來自稀土領域——MP Materials、Lynas、北方稀土與金力永磁，漲幅均超過100%，沒有一家是機器人制造商。摩根士丹利將部分原因歸結為“市場認識到長期存在的稀土瓶頸的關鍵性質”。換言之，無論哪家機器人廠商勝出，它們都需要同樣的磁體。該行研究人員還指出，“全球幾乎所有機器人開發商仍需要從中國和其他亞洲地區採購關鍵部件”。

值得注意的是，這四家稀土贏家中有一半是中國公司。對於試圖降低對中國依賴的美國機器人制造商來說，這意味著需要一條完全位於中國之外的供應鏈。REalloys（納斯達克程式碼：ALOY）正試圖填補這一缺口：其供應起點在加拿大，公司持有薩斯喀徹溫研究委員會（SRC）升級後稀土設施約80%的產出權利，其中包括鏑、鋱以及磁體主要原料釹鐠（NdPr）；SRC計劃在2027年第一季度投產約150噸年產能，而總規劃釹鐠金屬年產能為525噸。此後環節延伸至俄亥俄州尤克里德，REalloys已在那裡為美國國防後勤局和能源部艾姆斯國家實驗室等客戶生產稀土金屬、合金與磁體材料。

需求端的訊號也在增強。蘋果（納斯達克程式碼：AAPL）已承諾5億美元與MP Materials達成協議，採購美國製造的稀土磁體，並計劃在加州新建回收業務。一家消費電子巨頭對磁體供應鏈的重大押注，折射出機器人產業對同一上游環節的爭奪正在升溫。

從投資視角看，這條產業鏈的緊張關係呈現多重含義：機器人放量預期推高稀土需求，而供應地理的高度集中意味著政策風險難以分散；美國本土產能建設尚處早期，投產時間與規模能否匹配需求增速仍待觀察；與此同時，稀土公司的股價表現已提前反映了市場對瓶頸的定價。人形機器人的競賽，或許首先是一場關於磁體的競賽。