SpaceX與特斯拉將分別於本週二和週三公佈第三季度業績，這是SpaceX作為上市公司的第二份財報，也是市場重新審視馬斯克旗下兩大核心資產合併傳聞的關鍵節點。巴克萊預計，關於合併的明確答案可能在12月之前出現，具體訊息甚至可能趕在12月3日特斯拉年度股東大會前宣佈。

SpaceX本次財報的核心看點在於人工智慧支出能否轉化為收入。根據LSEG彙編的資料，市場預計SpaceX第三季度營收約為127.4億美元，每股收益14美分。作為對比，第二季度營收為78億美元，淨虧損5.41億美元，AI資本支出高達158億美元。包括Starlink在內的連線業務營收在第二季度增長66%至43億美元，仍是公司最穩定的現金流來源之一。此外，SpaceX於10月8日同意以約80億美元從Grain Management購買800 MHz頻譜，該交易尚需聯邦通訊委員會批准，旨在支援Starlink的移動業務。Evercore ISI預計，隨著AI部門完成“大部分繁重的工作”，SpaceX將在2026年實現1040億美元營收，資本支出則可能在2027年達到約1510億美元。

特斯拉方面，第二季度營收282.36億美元、同比增長26%，但營業利潤下降57%至3.98億美元，營業利潤率僅1.4%，自由現金流為負11億美元，為兩年多來首次出現赤字。儘管盈利承壓，特斯拉第三季度交付了486532輛汽車，超出市場預期。分析師預計其第三季度調整後每股收益約為43美分，營收約278.8億美元，低於去年同期的50美分。公司此前表示今年資本支出將超過250億美元，分析師預計第三季度自由現金流為負49.2億美元。目前華爾街的關注重心已轉向Robotaxi和Optimus人形機器人，以評估這兩項業務何時可能超越傳統汽車銷售。儘管特斯拉的Robotaxi業務和車隊規模相較Waymo仍然較小，但公司預計未來幾年將廣泛推出自動駕駛出租車，市場估值在很大程度上取決於這一長期雄心。

合併傳聞的升溫與近期事件密切相關。SpaceX在2月份收購了馬斯克的xAI（現名SpaceXAI），特斯拉和SpaceX的支出現在都指向人工智慧。馬斯克在第二季度財報電話會上表示，兩家公司業務重疊越來越多，尤其在Terafab專案上“規模極其龐大”。REX Financial研究主管比爾·伯明翰認為，馬斯克通過整合汽車和火箭技術，將未來移動性融合在一起，至少為合併提出了工程效率方面的理由。前Wedbush分析師丹·艾夫斯則將10月中旬Roadster的釋出解讀為“以一種可觸控的方式，把特斯拉與SpaceX的關係擺上了檯面”，因為該車搭載的推進器、壓力容器與控制系統本質上來自SpaceX技術，而非傳統汽車工程。

巴克萊分析師丹·利維預計，合併將是一筆全股票交易，結構上大機率是“反向合併”：由體量更大的SpaceX作為收購方，以溢價吞下特斯拉。巴克萊給出的參考估值為SpaceX2.1萬億美元、特斯拉1.5萬億美元，據此推算特斯拉股東每股約可換得0.7股SpaceX。溢價並不體現在多付現金，而是體現在交換比例本身——特斯拉股東將獲得增速更快、AI色彩更濃的SpaceX敞口。

隨著兩份財報落地，市場將檢驗Starlink的穩定增長和特斯拉的汽車利潤是否足以支撐龐大的AI支出，這也將為合併辯論提供新的動力。投資者需關注財報中的收入結構、資本開支指引以及管理層對合並前景的任何表態。