SpaceX与特斯拉将分别于本周二和周三公布第三季度业绩，这是SpaceX作为上市公司的第二份财报，也是市场重新审视马斯克旗下两大核心资产合并传闻的关键节点。巴克莱预计，关于合并的明确答案可能在12月之前出现，具体消息甚至可能赶在12月3日特斯拉年度股东大会前宣布。

SpaceX本次财报的核心看点在于人工智能支出能否转化为收入。根据LSEG汇编的数据，市场预计SpaceX第三季度营收约为127.4亿美元，每股收益14美分。作为对比，第二季度营收为78亿美元，净亏损5.41亿美元，AI资本支出高达158亿美元。包括Starlink在内的连接业务营收在第二季度增长66%至43亿美元，仍是公司最稳定的现金流来源之一。此外，SpaceX于10月8日同意以约80亿美元从Grain Management购买800 MHz频谱，该交易尚需联邦通信委员会批准，旨在支持Starlink的移动业务。Evercore ISI预计，随着AI部门完成“大部分繁重的工作”，SpaceX将在2026年实现1040亿美元营收，资本支出则可能在2027年达到约1510亿美元。

特斯拉方面，第二季度营收282.36亿美元、同比增长26%，但营业利润下降57%至3.98亿美元，营业利润率仅1.4%，自由现金流为负11亿美元，为两年多来首次出现赤字。尽管盈利承压，特斯拉第三季度交付了486532辆汽车，超出市场预期。分析师预计其第三季度调整后每股收益约为43美分，营收约278.8亿美元，低于去年同期的50美分。公司此前表示今年资本支出将超过250亿美元，分析师预计第三季度自由现金流为负49.2亿美元。目前华尔街的关注重心已转向Robotaxi和Optimus人形机器人，以评估这两项业务何时可能超越传统汽车销售。尽管特斯拉的Robotaxi业务和车队规模相较Waymo仍然较小，但公司预计未来几年将广泛推出自动驾驶出租车，市场估值在很大程度上取决于这一长期雄心。

合并传闻的升温与近期事件密切相关。SpaceX在2月份收购了马斯克的xAI（现名SpaceXAI），特斯拉和SpaceX的支出现在都指向人工智能。马斯克在第二季度财报电话会上表示，两家公司业务重叠越来越多，尤其在Terafab项目上“规模极其庞大”。REX Financial研究主管比尔·伯明翰认为，马斯克通过整合汽车和火箭技术，将未来移动性融合在一起，至少为合并提出了工程效率方面的理由。前Wedbush分析师丹·艾夫斯则将10月中旬Roadster的发布解读为“以一种可触摸的方式，把特斯拉与SpaceX的关系摆上了台面”，因为该车搭载的推进器、压力容器与控制系统本质上来自SpaceX技术，而非传统汽车工程。

巴克莱分析师丹·利维预计，合并将是一笔全股票交易，结构上大概率是“反向合并”：由体量更大的SpaceX作为收购方，以溢价吞下特斯拉。巴克莱给出的参考估值为SpaceX2.1万亿美元、特斯拉1.5万亿美元，据此推算特斯拉股东每股约可换得0.7股SpaceX。溢价并不体现在多付现金，而是体现在交换比例本身——特斯拉股东将获得增速更快、AI色彩更浓的SpaceX敞口。

随着两份财报落地，市场将检验Starlink的稳定增长和特斯拉的汽车利润是否足以支撑庞大的AI支出，这也将为合并辩论提供新的动力。投资者需关注财报中的收入结构、资本开支指引以及管理层对合并前景的任何表态。