Trefis在9月21日釋出的評論文章提出一個問題：特斯拉相對同行的領先優勢是否值得投資者支付如此高的溢價。文章給出的核心判斷是——領先是真的，但很窄，而且主要體現在利潤率上。

從過去12個月的資料看，特斯拉營收增長11.8%，運營利潤率為4.6%；通用汽車營收下降1.1%，運營利潤率僅1.0%；Sunrun營收增速高達63.2%，為三者最快，但運營利潤率只有2.7%。也就是說，在經營層面特斯拉確實領先，但領先幅度並不大。

估值與股價走勢卻呈現出另一番景象。特斯拉市盈率達到310倍，是三者中最高的；通用汽車為37.8倍，不過這一數字基於包含虧損季度的滾動盈利，與一個乾淨年度的可比性有限；Sunrun僅為5.1倍。過去12個月，通用汽車股價回報41.2%，特斯拉則下跌14.5%，卻仍揹負著組內最貴的估值倍數。文章由此指出，Sunrun的例子說明，單純的增長在這個組別裡並不能換來估值溢價。

那麼，投資者為特斯拉支付310倍市盈率，買的是什麼？文章認為，答案在汽車之外。

首先是軟體。管理層表示，完全自動駕駛（FSD）是吸引客戶進店看車的主要原因之一。2026年第二季度北美交付車輛中，約55%在交付時已啟用FSD訂閱。特斯拉已在多數市場取消買斷選項，因此未來FSD收入的增長預計主要來自訂閱。特斯拉下一代FSD軟體的早期版本已在Robotaxi車隊上執行，管理層稱該車隊已完成超過38萬英里無人監督行駛，且未發生值得注意的事故，並預計車隊每週行駛里程將繼續以每週超過10%的速度增長。Cybercab已開始生產。

其次是Optimus人形機器人。管理層預期它將成為公司史上最大的產品，但同時警告，Optimus產能爬坡的早期階段將平緩而漫長——每個部件都是新的，沒有現成供應鏈，特斯拉需要自建供應鏈或自行製造零件。

這些投入的代價體現在資本開支上。管理層預計2026年資本開支將超過250億美元，並預計2026年下半年資本開支進一步上升，同時正在安排可借款最多300億美元的債務融資。過去12個月自由現金流仍為正，但2026年第二季度因資本開支較第一季度翻倍以上而轉為負值。管理層還預計，以研發為主的運營費用在2026年及以後將繼續增長，而這些費用會直接從特斯拉引以為傲的運營利潤率中扣除。

文章因此強調，特斯拉的領先最終必須以運營利潤來證明，而不是以行駛里程或造出的機器人數量來衡量。更近的一個檢驗來自監管層面：美國汽車安全監管機構NHTSA已要求特斯拉在9月30日前答覆，其自動駕駛Cybercab的自我認證是否合規。

文章最後提醒，把一家公司與同行對比能讓畫面更清晰，但無論哪家公司勝出，它仍然只是一隻個股。集中持倉往往是在無意中形成的，而非主動決策的結果。