Future Fund LLC 聯合創始人 Gary Black 再次公開批評 SpaceX 與特斯拉可能進行的合併，核心擔憂集中在全股票交易對特斯拉股東的稀釋效應，以及所謂溢價在交易宣佈後可能迅速蒸發。他在社交媒體平台 X 上發帖，直接回應了仍期待 SpaceX 以全股票方式收購特斯拉的投資者。

Black 以 Marvell Technology 與 Lumentum Holdings 的併購案作為參照。他指出，在這筆交易宣佈前的上週三之後，被收購方 Lumentum 股價已下跌 27%，收購方 Marvell 股價同期下跌 31%。Black 由此警告，一筆看似包含 24% 溢價的交易，可能因為收購方股價被拋售而很快變成負溢價。他的邏輯是：全股票交易中，目標公司股東最終拿到的是收購方的股票，收購方股價下跌會直接侵蝕甚至抹掉最初約定的溢價空間。

圍繞特斯拉與 SpaceX 合併的討論，在 SpaceX 第三季度財報電話會後明顯升溫。與此同時，特斯拉 Roadster 的亮相也加劇了市場聯想——該車型使用了來自 SpaceX 的推進器來實現懸停效果。Black 此前曾估算，SpaceX 可能以每股 420 美元的價格向特斯拉提出合併，但他同時警告特斯拉股東將面臨股權稀釋。

並非所有觀察者都持相同視角。紐約大學斯特恩商學院教授 Scott Galloway 提出了另一種判斷：合併可能對特斯拉的財務狀況有利，但對 SpaceX 的股東而言卻是損害。他用了一個比喻，稱特斯拉是“病人”，而 SpaceX 更像“器官捐獻者”，暗示交易可能讓特斯拉受益更多、而 SpaceX 股東付出代價。

從市場含義看，這場爭論的核心在於全股票併購的定價機制與股東結構變化。對特斯拉股東而言，關鍵變數是換股比例和合並後實體中的持股佔比；對 SpaceX 股東而言，則是交易是否低估了其資產價值、以及合併後是否承擔了特斯拉的業務風險。Black 的警告本質上指向一個常見現象：宣佈時的溢價只是紙面數字，交易完成前收購方股價的波動會重新分配雙方股東的實際得失。

目前合併仍停留在市場討論與投資者喊話層面，尚無雙方公司正式確認的交易條款。Gary Black 的評論屬於個人觀點，不代表任何交易已經敲定。