Future Fund LLC 联合创始人 Gary Black 再次公开批评 SpaceX 与特斯拉可能进行的合并，核心担忧集中在全股票交易对特斯拉股东的稀释效应，以及所谓溢价在交易宣布后可能迅速蒸发。他在社交媒体平台 X 上发帖，直接回应了仍期待 SpaceX 以全股票方式收购特斯拉的投资者。

Black 以 Marvell Technology 与 Lumentum Holdings 的并购案作为参照。他指出，在这笔交易宣布前的上周三之后，被收购方 Lumentum 股价已下跌 27%，收购方 Marvell 股价同期下跌 31%。Black 由此警告，一笔看似包含 24% 溢价的交易，可能因为收购方股价被抛售而很快变成负溢价。他的逻辑是：全股票交易中，目标公司股东最终拿到的是收购方的股票，收购方股价下跌会直接侵蚀甚至抹掉最初约定的溢价空间。

围绕特斯拉与 SpaceX 合并的讨论，在 SpaceX 第三季度财报电话会后明显升温。与此同时，特斯拉 Roadster 的亮相也加剧了市场联想——该车型使用了来自 SpaceX 的推进器来实现悬停效果。Black 此前曾估算，SpaceX 可能以每股 420 美元的价格向特斯拉提出合并，但他同时警告特斯拉股东将面临股权稀释。

并非所有观察者都持相同视角。纽约大学斯特恩商学院教授 Scott Galloway 提出了另一种判断：合并可能对特斯拉的财务状况有利，但对 SpaceX 的股东而言却是损害。他用了一个比喻，称特斯拉是“病人”，而 SpaceX 更像“器官捐献者”，暗示交易可能让特斯拉受益更多、而 SpaceX 股东付出代价。

从市场含义看，这场争论的核心在于全股票并购的定价机制与股东结构变化。对特斯拉股东而言，关键变量是换股比例和合并后实体中的持股占比；对 SpaceX 股东而言，则是交易是否低估了其资产价值、以及合并后是否承担了特斯拉的业务风险。Black 的警告本质上指向一个常见现象：宣布时的溢价只是纸面数字，交易完成前收购方股价的波动会重新分配双方股东的实际得失。

目前合并仍停留在市场讨论与投资者喊话层面，尚无双方公司正式确认的交易条款。Gary Black 的评论属于个人观点，不代表任何交易已经敲定。