私募股權巨頭Apollo Global Management正以兩筆合計750億美元的待完成交易，在AI晶片融資領域建立起遠超任何一家neocloud的體量。據The Information報道，其中一筆規模400億美元的交易涉及SpaceX：Apollo將通過旗下子公司購入輝達Vera Rubin晶片，再租賃給SpaceX使用。另一筆350億美元的交易則於今年6月公佈，由Apollo聯合Broadcom與Blackstone安排融資，用於購買谷歌張量處理器（TPU）並租賃給AI公司Anthropic。

這兩筆交易使Apollo在晶片持有規模上僅次於亞馬遜、微軟、谷歌等超大規模雲服務商，成為全球晶片儲備最雄厚的非超大規模玩家。作為對比，最大的neocloud CoreWeave自2023年以來通過晶片抵押融資累計籌資270億美元，已位居行業之首；其後依次為Valor（54億美元）、Nscale（49億美元）、IREN（39億美元）、Lambda（15億美元）、Crusoe（11億美元）、Nebius（7.75億美元）及Sharon AI（3.56億美元）。Apollo單筆交易的規模就已超過多數neocloud的累計融資額。

需要說明的是，上述統計僅涵蓋以GPU和TPU為抵押的融資，不包括各家neocloud為運營融資而發行的可轉換債券及信貸額度。此外，上週另有一筆由花旗集團、美國銀行與Blackstone聯合安排、規模達630億美元的交易，用於為Anthropic採購Broadcom晶片提供融資，但因各方未披露晶片實際持有方，未納入上述比較。

Apollo採用的晶片融資結構，脫胎於CoreWeave與Blackstone在2023年共同開創的特殊目的載體（SPV）模式。在這一安排下，neocloud與其金融合作方共同設立SPV，由SPV發行債務以購買晶片，晶片終端使用者支付的租金則用於償還債務。Apollo的操作邏輯與此一脈相承，但規模更為龐大。與許多neocloud不同的是，Apollo並未額外投入資本建設用於存放晶片的資料中心，其商業模式更為聚焦——通過購買晶片、出租給終端使用者，賺取交易撮合費用及基金管理費。超大規模雲服務商則無需藉助SPV結構，可直接通過自由現金流、股權發行或傳統公司債完成晶片採購，這也是Apollo與超大規模雲服務商之間的本質區別。

Apollo的晶片豪賭，折射出這家老牌私募機構過去十年的深刻轉型。Apollo由億萬富翁Leon Black聯合創立，成立已逾36年，早年以槓桿收購聞名，其中包括2008年斥資近300億美元收購賭場巨頭哈拉斯娛樂。過去十年間，Apollo大規模吸納來自保險公司的資本。保險資金偏好收益率高於投資級債券、但信用評級仍維持投資級的資產類別，而晶片融資交易恰好契合這一需求。這一資本結構的轉變，為Apollo在AI基礎設施領域的大規模佈局提供了充裕的彈藥。

晶片融資對Apollo而言是一個全新的業務方向，但其背後的邏輯與傳統私募信貸如出一轍：以資產為抵押，提供結構化融資，賺取穩定的利差收益。隨著AI算力需求持續膨脹，Apollo正將這一邏輯推向新的量級。市場觀察人士指出，這種由私募資本主導的晶片租賃模式，在緩解AI公司資本開支壓力的同時，也將晶片資產的風險與收益從科技巨頭向資產管理機構轉移，其長期影響仍有待觀察。