私募股权巨头Apollo Global Management正以两笔合计750亿美元的待完成交易，在AI芯片融资领域建立起远超任何一家neocloud的体量。据The Information报道，其中一笔规模400亿美元的交易涉及SpaceX：Apollo将通过旗下子公司购入英伟达Vera Rubin芯片，再租赁给SpaceX使用。另一笔350亿美元的交易则于今年6月公布，由Apollo联合Broadcom与Blackstone安排融资，用于购买谷歌张量处理器（TPU）并租赁给AI公司Anthropic。

这两笔交易使Apollo在芯片持有规模上仅次于亚马逊、微软、谷歌等超大规模云服务商，成为全球芯片储备最雄厚的非超大规模玩家。作为对比，最大的neocloud CoreWeave自2023年以来通过芯片抵押融资累计筹资270亿美元，已位居行业之首；其后依次为Valor（54亿美元）、Nscale（49亿美元）、IREN（39亿美元）、Lambda（15亿美元）、Crusoe（11亿美元）、Nebius（7.75亿美元）及Sharon AI（3.56亿美元）。Apollo单笔交易的规模就已超过多数neocloud的累计融资额。

需要说明的是，上述统计仅涵盖以GPU和TPU为抵押的融资，不包括各家neocloud为运营融资而发行的可转换债券及信贷额度。此外，上周另有一笔由花旗集团、美国银行与Blackstone联合安排、规模达630亿美元的交易，用于为Anthropic采购Broadcom芯片提供融资，但因各方未披露芯片实际持有方，未纳入上述比较。

Apollo采用的芯片融资结构，脱胎于CoreWeave与Blackstone在2023年共同开创的特殊目的载体（SPV）模式。在这一安排下，neocloud与其金融合作方共同设立SPV，由SPV发行债务以购买芯片，芯片终端用户支付的租金则用于偿还债务。Apollo的操作逻辑与此一脉相承，但规模更为庞大。与许多neocloud不同的是，Apollo并未额外投入资本建设用于存放芯片的数据中心，其商业模式更为聚焦——通过购买芯片、出租给终端用户，赚取交易撮合费用及基金管理费。超大规模云服务商则无需借助SPV结构，可直接通过自由现金流、股权发行或传统公司债完成芯片采购，这也是Apollo与超大规模云服务商之间的本质区别。

Apollo的芯片豪赌，折射出这家老牌私募机构过去十年的深刻转型。Apollo由亿万富翁Leon Black联合创立，成立已逾36年，早年以杠杆收购闻名，其中包括2008年斥资近300亿美元收购赌场巨头哈拉斯娱乐。过去十年间，Apollo大规模吸纳来自保险公司的资本。保险资金偏好收益率高于投资级债券、但信用评级仍维持投资级的资产类别，而芯片融资交易恰好契合这一需求。这一资本结构的转变，为Apollo在AI基础设施领域的大规模布局提供了充裕的弹药。

芯片融资对Apollo而言是一个全新的业务方向，但其背后的逻辑与传统私募信贷如出一辙：以资产为抵押，提供结构化融资，赚取稳定的利差收益。随着AI算力需求持续膨胀，Apollo正将这一逻辑推向新的量级。市场观察人士指出，这种由私募资本主导的芯片租赁模式，在缓解AI公司资本开支压力的同时，也将芯片资产的风险与收益从科技巨头向资产管理机构转移，其长期影响仍有待观察。