宇樹科技上市後的第一份季報，把具身智慧行業的兩種速度同時擺上了檯面：機器人賣得更多了，但每一元收入留下的利潤在變薄。10月28日晚，宇樹披露2026年三季報，這是其上市以來首份財報。第三季度公司收入同比增長近七成，歸母淨利潤卻同比下降17.37%，環比下降近一半。
先看累計資料。2026年前三季度，宇樹實現收入18.17億元，同比增長55.71%；歸母淨利潤3.87億元，同比增長270.54%。但扣除非經常性損益後，歸母淨利潤為3.49億元，同比下降18.78%。歸母淨利潤與扣非利潤走勢相反，主要與去年較低的利潤基數有關——2025年前三季度宇樹確認了約3.49億元股份支付費用並列為非經常性損益，壓低了當期淨利潤。剔除這類影響後，今年前三季度的實際盈利表現明顯弱於歸母淨利潤增幅所呈現的情況。
拆成單季看，變化更清楚。今年二季度是前三季度的收入和利潤高點，三季度收入環比下降8.82%，歸母淨利潤與扣非利潤分別環比下降49.69%和48.43%。與去年同期相比，三季度收入增長69.93%，歸母淨利潤下降17.37%，扣非利潤下降17.42%。利潤壓力同時體現在同比和環比兩個維度。
壓力來自兩端。前三季度單季毛利率從58.42%降至50.58%，每一元收入覆蓋費用、轉化為利潤的空間變小；與此同時，研發和銷售支出快速擴張。按報表計算，今年前三季度新增毛利約2.84億元，而新增研發費用和銷售費用合計約3.27億元，已經超過新增毛利。
研發投入的加速更集中地發生在第三季度。前三季度宇樹研發費用達到2.63億元，同比增長191.48%；研發費用佔收入的比例從去年同期約7.73%升至14.47%。第三季度單季研發費用為1.27億元，同比增長249.58%，相當於整個上半年研發費用的93.48%，單季研發費用率達到19.10%——每實現100元收入，就有約19元對應研發費用。
研發方向比較明確。公司表示，新增投入主要涉及具身大模型、算力、研發團隊和新產品。這揭示了宇樹所處的位置：它已經建立起可以銷售、可以盈利的機器人產品業務；要進一步讓機器人理解任務、適應環境並持續完成工作，還需要一套持續投入的能力。硬體上的積累可以降低這段路的起點，卻無法免掉模型、資料和算力的賬單。募投安排也體現了這一方向：在招股書原擬投入的約42.02億元專案資金中，“智慧機器人模型研發專案”計劃投入約20.22億元，佔比約48%。產品層面，宇樹今年公開的UnifoLM-WLA-1.0模型，官方披露其引數規模為60億，使用約2500小時真實機器人資料訓練，嘗試覆蓋桌面操作與全身協同任務。對財務報表而言，這類投入的特點是費用先發生、收入兌現更晚。
銷售費用同樣翻倍。前三季度宇樹銷售費用達到2.30億元，同比增長202.45%，增速明顯高於收入；銷售費用率從去年同期約6.51%升至12.65%。上市公告書對上半年費用增長的解釋包括央視春晚等品牌推廣活動以及銷售人員增加。從累計支出看，宇樹正在為品牌曝光、客戶獲取和銷售組織投入更多資源。
這發生在一個競爭明顯加劇的市場裡。10月29日，智元聯合創始人彭志輝披露，公司今年上半年整體收入接近20億元；同期宇樹收入為11.52億元。兩者產品結構不同，但這個收入規模說明，宇樹面對的對手已經具備相當的商業化體量。從出貨量看，人形機器人市場已出現“兩超多強”的雛形。Counterpoint統計顯示，2026年上半年，智元全球人形機器人出貨約9700台，份額超過43%；宇樹超過7000台，份額約31%。兩家合計佔據約四分之三的市場，其後還有銀河通用、優必選、樂聚等企業。
競爭也開始超出整機銷售的範圍。智元與高瓴已聯合設立具身智慧產業基金，相關基金於2025年成立並完成備案，投資範圍涵蓋上游關鍵零部件、AI演算法、機器人本體與系統整合以及下游應用解決方案。今年4月，智元創始人、董事長兼CEO鄧泰華披露，過去一年半時間裡智元投了超過20家企業。宇樹則在今年10月28日與紅杉宣佈成立“杉宇·創計劃”，面向具身智慧、機器人應用及上下游關鍵技術等早期專案，將宇樹的工程能力與紅杉的投資及企業服務能力結合起來。兩家頭部機器人公司都在藉助頭部財務投資機構，爭取更多技術團隊、零部件企業和應用開發者。生態投資與銷售費用屬於不同財務口徑，但背後的商業訴求相通：讓更多企業圍繞自己的機器人開發產品、解決客戶問題。對於應用仍在探索的人形機器人行業，誰能吸引更多合作伙伴，誰就可能獲得更多部署機會、使用反饋和後續訂單。
人形機器人出貨增長很快，但應用結構仍處在早期。按Counterpoint統計，2026年上半年，娛樂表演與資料生產、科研等用途合計佔全球人形機器人出貨量的六成以上，製造業約佔13%，倉儲物流約佔5%。科研、訓練和表演都是實際需求，但它們對應的採購邏輯，與工廠為降低長期生產成本而持續增購裝置有明顯區別：前一類需求可由研發預算、專案預算和融資推動；後一類需求更依賴可靠性、使用成本與投資回收期。
資本市場對這一階段的判斷也在變化。今年9月，路透社援引知情人士稱，監管通過非正式視窗指導放慢部分人形機器人上市程序，關注高估值以及政府支援專案形成的收入能否持續。財聯社同期採訪中，也有頭部券商表示，並非以視窗指導方式收到通知，重點是壓實保薦機構的前端把關責任。監管與投資人的問題正在變得具體：誰在買機器人，採購資金從哪裡來，驗收之後有沒有回款，第一批裝置用起來以後還會不會買第二批。政府和科研採購本身不意味著收入有問題；需要驗證的是客戶獨立性、交易合理性以及需求的持續性。如果上市退出時間拉長，這種變化會沿著融資鏈條傳導：投資人需要承擔更長的持有期，企業需要準備更長的資金週期，依靠下一輪融資維持研發和交付的公司會承受更大壓力。
宇樹已經“上岸”，並將上市視窗轉化為實際資金。公司於今年8月完成IPO，募集資金淨額約59.17億元；截至三季度末，貨幣資金達到73.54億元。相比之下，前三季度經營活動現金流淨額為1.94億元。宇樹當前的資金儲備很大程度上來自上市融資，雖不能視為經營能力同步改善，但確實為模型研發、產品迭代和市場拓展提供了更大的緩衝。
一個值得注意的細節是，智元在釋出會上提出了Worken，即“有效智慧工時”，嘗試用活躍機器人數量、自主工作時長和產出效能比衡量價值。當一家出貨領先的公司也開始強調有效工作量，競爭的下一張成績單就需要更多來自客戶的生產賬本。下一階段，資金儲備決定企業能給技術迭代多長時間，真實訂單和持續回款決定這些投入能否形成回報。