宇树科技上市后的第一份季报，把具身智能行业的两种速度同时摆上了台面：机器人卖得更多了，但每一元收入留下的利润在变薄。10月28日晚，宇树披露2026年三季报，这是其上市以来首份财报。第三季度公司收入同比增长近七成，归母净利润却同比下降17.37%，环比下降近一半。
先看累计数据。2026年前三季度，宇树实现收入18.17亿元，同比增长55.71%；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%。但扣除非经常性损益后，归母净利润为3.49亿元，同比下降18.78%。归母净利润与扣非利润走势相反，主要与去年较低的利润基数有关——2025年前三季度宇树确认了约3.49亿元股份支付费用并列为非经常性损益，压低了当期净利润。剔除这类影响后，今年前三季度的实际盈利表现明显弱于归母净利润增幅所呈现的情况。
拆成单季看，变化更清楚。今年二季度是前三季度的收入和利润高点，三季度收入环比下降8.82%，归母净利润与扣非利润分别环比下降49.69%和48.43%。与去年同期相比，三季度收入增长69.93%，归母净利润下降17.37%，扣非利润下降17.42%。利润压力同时体现在同比和环比两个维度。
压力来自两端。前三季度单季毛利率从58.42%降至50.58%，每一元收入覆盖费用、转化为利润的空间变小；与此同时，研发和销售支出快速扩张。按报表计算，今年前三季度新增毛利约2.84亿元，而新增研发费用和销售费用合计约3.27亿元，已经超过新增毛利。
研发投入的加速更集中地发生在第三季度。前三季度宇树研发费用达到2.63亿元，同比增长191.48%；研发费用占收入的比例从去年同期约7.73%升至14.47%。第三季度单季研发费用为1.27亿元，同比增长249.58%，相当于整个上半年研发费用的93.48%，单季研发费用率达到19.10%——每实现100元收入，就有约19元对应研发费用。
研发方向比较明确。公司表示，新增投入主要涉及具身大模型、算力、研发团队和新产品。这揭示了宇树所处的位置：它已经建立起可以销售、可以盈利的机器人产品业务；要进一步让机器人理解任务、适应环境并持续完成工作，还需要一套持续投入的能力。硬件上的积累可以降低这段路的起点，却无法免掉模型、数据和算力的账单。募投安排也体现了这一方向：在招股书原拟投入的约42.02亿元项目资金中，“智能机器人模型研发项目”计划投入约20.22亿元，占比约48%。产品层面，宇树今年公开的UnifoLM-WLA-1.0模型，官方披露其参数规模为60亿，使用约2500小时真实机器人数据训练，尝试覆盖桌面操作与全身协同任务。对财务报表而言，这类投入的特点是费用先发生、收入兑现更晚。
销售费用同样翻倍。前三季度宇树销售费用达到2.30亿元，同比增长202.45%，增速明显高于收入；销售费用率从去年同期约6.51%升至12.65%。上市公告书对上半年费用增长的解释包括央视春晚等品牌推广活动以及销售人员增加。从累计支出看，宇树正在为品牌曝光、客户获取和销售组织投入更多资源。
这发生在一个竞争明显加剧的市场里。10月29日，智元联合创始人彭志辉披露，公司今年上半年整体收入接近20亿元；同期宇树收入为11.52亿元。两者产品结构不同，但这个收入规模说明，宇树面对的对手已经具备相当的商业化体量。从出货量看，人形机器人市场已出现“两超多强”的雏形。Counterpoint统计显示，2026年上半年，智元全球人形机器人出货约9700台，份额超过43%；宇树超过7000台，份额约31%。两家合计占据约四分之三的市场，其后还有银河通用、优必选、乐聚等企业。
竞争也开始超出整机销售的范围。智元与高瓴已联合设立具身智能产业基金，相关基金于2025年成立并完成备案，投资范围涵盖上游关键零部件、AI算法、机器人本体与系统集成以及下游应用解决方案。今年4月，智元创始人、董事长兼CEO邓泰华披露，过去一年半时间里智元投了超过20家企业。宇树则在今年10月28日与红杉宣布成立“杉宇·创计划”，面向具身智能、机器人应用及上下游关键技术等早期项目，将宇树的工程能力与红杉的投资及企业服务能力结合起来。两家头部机器人公司都在借助头部财务投资机构，争取更多技术团队、零部件企业和应用开发者。生态投资与销售费用属于不同财务口径，但背后的商业诉求相通：让更多企业围绕自己的机器人开发产品、解决客户问题。对于应用仍在探索的人形机器人行业，谁能吸引更多合作伙伴，谁就可能获得更多部署机会、使用反馈和后续订单。
人形机器人出货增长很快，但应用结构仍处在早期。按Counterpoint统计，2026年上半年，娱乐表演与数据生产、科研等用途合计占全球人形机器人出货量的六成以上，制造业约占13%，仓储物流约占5%。科研、训练和表演都是实际需求，但它们对应的采购逻辑，与工厂为降低长期生产成本而持续增购设备有明显区别：前一类需求可由研发预算、项目预算和融资推动；后一类需求更依赖可靠性、使用成本与投资回收期。
资本市场对这一阶段的判断也在变化。今年9月，路透社援引知情人士称，监管通过非正式窗口指导放慢部分人形机器人上市进程，关注高估值以及政府支持项目形成的收入能否持续。财联社同期采访中，也有头部券商表示，并非以窗口指导方式收到通知，重点是压实保荐机构的前端把关责任。监管与投资人的问题正在变得具体：谁在买机器人，采购资金从哪里来，验收之后有没有回款，第一批设备用起来以后还会不会买第二批。政府和科研采购本身不意味着收入有问题；需要验证的是客户独立性、交易合理性以及需求的持续性。如果上市退出时间拉长，这种变化会沿着融资链条传导：投资人需要承担更长的持有期，企业需要准备更长的资金周期，依靠下一轮融资维持研发和交付的公司会承受更大压力。
宇树已经“上岸”，并将上市窗口转化为实际资金。公司于今年8月完成IPO，募集资金净额约59.17亿元；截至三季度末，货币资金达到73.54亿元。相比之下，前三季度经营活动现金流净额为1.94亿元。宇树当前的资金储备很大程度上来自上市融资，虽不能视为经营能力同步改善，但确实为模型研发、产品迭代和市场拓展提供了更大的缓冲。
一个值得注意的细节是，智元在发布会上提出了Worken，即“有效智能工时”，尝试用活跃机器人数量、自主工作时长和产出效能比衡量价值。当一家出货领先的公司也开始强调有效工作量，竞争的下一张成绩单就需要更多来自客户的生产账本。下一阶段，资金储备决定企业能给技术迭代多长时间，真实订单和持续回款决定这些投入能否形成回报。