微軟以250億美元規模完成了一筆美國投資級債券發行，吸引高峰訂單逾1150億美元，認購倍數達4.6倍，成為美國企業債市場歷史上最受追捧的交易之一。承銷團隊由富國銀行、摩根大通和瑞銀領銜，並將最長期限債券的利差從初始指導價收窄最多30個基點。微軟首席財務官Amy Hood在本週業績電話會議上表示，公司將在認為時機合適時進一步融資。

然而，這場盛況背後，債券市場對AI超大規模雲端計算商（hyperscaler）的選擇性分化已愈發清晰。市場人士警告，微軟的成功並不代表其他科技巨頭同樣將獲得同等熱情的接待。近期圍繞AI支出與盈利能力的隱憂已令高風險科技債承壓——博通和SpaceX的信用違約互換成本一度觸及歷史高位。Natixis Investment Managers Solutions多資產組合經理兼首席策略師Jack Janasiewicz表示，信貸市場正在承擔大量甄別贏家與輸家的工作，市場對發行仍然開放，但並非對所有人都開放。週四微軟收跌0.16%。

微軟此番發行距其上一次叩響美國投資級債券市場已近八年——2017年曾融資170億美元。此次推出的10筆不同期限債券，涵蓋2年至40年，其中40年期債券的定價利差約為基準國債上方105個基點，明顯低於Alphabet同期限債券約133個基點的水平，後者評級亦低於微軟。在評級層面，微軟是美國上市公司中除強生外唯一同時獲得穆迪和標普AAA頂級評級的企業，這一身份賦予其在擁擠的科技債供給中脫穎而出的天然優勢。GW K Investment Management組合經理Brett Kozlowski表示，這筆交易的時機感覺頗具機會主義色彩，強勁需求在意料之中，主要來自市場對極為罕見的長久期AAA債券的渴求，加之逾6%的收益率形成吸引力。

微軟本週三公佈的財季業績亦為此次發行提供了有力支撐——雲端計算收入同比增長48%，資本支出亦維持在可控區間，緩解了投資者對AI大手筆投入的擔憂。CreditSights分析師在週四釋出的報告中指出，250億美元的債券發行將使微軟的總租約調整後槓桿率僅微升至0.7倍，資產負債表依然健康。

儘管微軟此番順風順水，但整個超大規模雲端計算行業的債券供給已接近投資者所能承受的上限。據彭博彙編資料，截至週四，超大規模雲端計算商及資料中心開發商今年通過全球投資級債券發行已累計融資逾3130億美元，較2025年全年規模高出近兩倍，並推動全球債券發行總量飆升至創紀錄的6.63萬億美元。面對市場飽和，部分大型借款方已開始主動降溫。甲骨文本週披露，承諾至2030財年淨債務增量上限為100億美元，以緩解投資者對其債務擴張的擔憂；Meta則轉向股票市場，完成了250億美元的股權融資。

微軟自身的定價也折射出市場的審慎情緒。儘管坐擁AAA評級，其30年期債券利差達基準國債上方95個基點，反而高於評級更低的寶潔公司同周發行的30年期債券——後者以60個基點的利差定價，創2003年以來最低溢價。Wealth Enhancement董事兼高階投資策略師Ayako Yoshioka表示，對於5年、7年期的微軟債券，她會毫不猶豫地認購，但一旦拉長到30年期，商業模式層面的不確定性仍然需要在定價中有所體現。