鈦媒體刊發的一篇評論文章，圍繞特斯拉與SpaceX未來合併的可能性展開分析。文章認為，這筆潛在交易的核心並非簡單的產業協同，而是一場控制權重組。

文章回顧稱，2026年7月，富國銀行分析師在特斯拉二季度業績會上直接詢問兩家公司是否存在合併價值，馬斯克沒有迴避，僅表示雙方合作與業務重疊正在增加，討論需要合適的時間和程式。一個月後，他在SpaceX上市後的首次業績會上再次留下口子。SpaceX總裁格溫·肖特韋爾此前也未排除這一可能。

文章判斷，如果交易可行，方向大機率是SpaceX作為收購方，以發行股票的方式吸收特斯拉，特斯拉不會拿現金購買SpaceX，雙方平級合併的機率也很低。

SpaceX已不再是一家單純的火箭公司

文章梳理稱，2026年2月，SpaceX以換股方式收購了SpaceXAI(原xAI)，X也隨之進入SpaceX體系。SpaceX上市時，投資者買到的已是一家同時擁有火箭發射、Starlink衛星網際網路、Starshield政府業務、SpaceXAI大模型、X社交平台和人工智慧基礎設施的綜合公司。

隨後，SpaceX在6月完成上市，以每股135美元發行約5.56億股，IPO估值約1.77萬億美元，募集資金最高達到750億美元。截至2026年10月12日，SpaceX市值約2.15萬億美元，特斯拉市值約1.49萬億美元，兩家公司合計超過3.6萬億美元。

文章指出，SpaceX的財務結構也說明它正在從航天企業變成資本密集型人工智慧平台。2026年第二季度，公司收入78億美元，同比增長92%；調整後EBITDA為35億美元，淨虧損5.41億美元。Starlink所在的連線業務貢獻穩定利潤，人工智慧和基礎設施建設則在大量消耗資本。SpaceX二季度報告顯示，公司上半年經營現金流達到34.66億美元，但資料中心、發射設施和相關裝置帶來的資本開支增量超過215億美元。

文章認為，SpaceX現在擁有清晰的內部資金迴圈：Starlink負責產生現金，Falcon和Starshield提供技術壁壘與政府訂單，SpaceXAI消耗算力，Starship承擔未來運力，公開市場負責補充資本。而特斯拉正好能夠補上這個迴圈中缺少的一部分——大規模製造、電池儲能、功率電子、自動駕駛資料、機器人硬體以及遍佈全球的消費級終端。

協同的核心在算力與能源

文章分析稱，城市道路中的自動駕駛汽車主要依靠車端計算、攝像頭和地面網路，衛星通訊可以覆蓋偏遠地區或提供備用連線，但很難成為Robotaxi的核心基礎設施。Starlink裝進特斯拉汽車，最多增加連線收入和產品賣點，支撐不了一筆萬億美元級交易。

有價值的重疊出現在算力、晶片、能源和機器人上。SpaceX收購SpaceXAI以後，需要持續建設超大規模資料中心。特斯拉擁有Megapack儲能系統、電池供應鏈、逆變器和能源管理技術，可以直接參與資料中心電力系統建設。特斯拉2026年上半年已部署22.3GWh儲能產品，二季度能源業務收入31.39億美元，同比增長13%。

文章特別提到雙方共同推進的Terafab計劃。SpaceX的上市檔案提出，與特斯拉合作建設每年能夠生產一太瓦人工智慧算力的製造設施，範圍包括邏輯晶片、儲存、先進封裝和相關係統。文章認為，這個專案難度極高，卻清楚表達了馬斯克的意圖：減少對輝達、台積電和外部雲端計算公司的依賴，把晶片、能源、計算和終端控制在同一體系裡。

控制權決定交易方向

文章指出，產業協同能夠解釋交易價值，控制權決定交易方向。馬斯克在特斯拉擁有約20%的經濟權益和投票權，特斯拉實行單一類別股票制度，董事會、股東投票和關聯交易程式對他仍構成約束。而SpaceX上市後保留A、B兩類股票，公眾投資者購買的A類股票每股一票，馬斯克持有的B類股票每股擁有十票。IPO檔案顯示，馬斯克上市後控制約85%的投票權，持有約52.2億股B類股票。

文章據此推演，按照SpaceX約2.15萬億美元、特斯拉約1.49萬億美元的市值計算，如果SpaceX按市價換股收購特斯拉，原特斯拉股東將持有合併後公司約41%的經濟權益；若給予15%的收購溢價，這一比例會接近44%。即便馬斯克在合併後只擁有約三分之一的經濟權益，他仍能維持過半數投票權。文章認為，這是最符合馬斯克利益的交易結構。

特斯拉與SpaceX各自的算盤

文章分析稱，特斯拉目前最缺的是利潤兌現速度。2026年第二季度，特斯拉收入282.4億美元，同比增長26%，汽車交付達到48萬輛，創下同期紀錄。然而，公司營業利潤只有3.98億美元，營業利潤率降至1.4%。研發投入增加至23.7億美元，資本開支達到57.89億美元，自由現金流為負10.92億美元。特斯拉仍擁有435億美元現金和短期投資，短期不存在融資壓力，但傳統汽車業務能夠提供的利潤已覆蓋不了市場對Robotaxi、Cybercab、Optimus、訓練算力、晶片和儲能產能的全部期待。

文章認為，進入SpaceX以後，特斯拉可以分享Starlink、發射業務和政府合同帶來的收入，也能直接獲得SpaceXAI的模型、算力和人才，市場對特斯拉的估值錨點會從單一的電動車與機器人公司，轉向航天、通訊、人工智慧、能源和機器人綜合平台。代價則是特斯拉股東將失去一家業務邊界相對清晰的上市公司，換成一個資本開支更大、業務跨度更寬、治理權更集中的超級集團。

對SpaceX股東而言，文章認為這筆交易更難解釋。SpaceX擁有全球稀缺的火箭發射能力、最大的低軌衛星網際網路網路、快速增長的政府業務以及人工智慧資產，市值已超過2萬億美元。把特斯拉裝進SpaceX，會顯著提高收入規模，也會拉低集團的平均利潤率。文章提出SpaceX股東接受交易的三個條件：特斯拉不能獲得過高溢價，15%左右已接近合理上限；Robotaxi和Optimus必須進入可驗證的商業階段；特斯拉的能源與製造能力要真正降低SpaceX的資本開支。

最大障礙來自國家安全

文章明確指出，反壟斷並非這筆交易最難通過的部分，特斯拉與SpaceX的核心市場重疊有限。真正複雜的是SpaceX的國家安全屬性與特斯拉的全球製造體系。SpaceX承擔NASA載人航天、美國國防部發射、Starshield衛星以及大量機密專案，而特斯拉在中國擁有大型工廠、供應鏈、員工和資料業務。兩家公司合併後，人員許可權、資訊系統、供應商、資金和資料需要重新劃定邊界。美國政府會關心軍工技術與海外業務之間是否存在接觸，中國監管部門也會審查汽車資料、供應鏈和股權變化。

文章認為，監管成本會拖慢交易，卻不會終止交易。SpaceX可以把國防業務放入獨立子公司，特斯拉的中國業務繼續維持本地法律實體，敏感資料與技術許可權分開管理。真正決定交易進度的，是兩家公司董事會能否證明換股比例公平。馬斯克同時站在交易兩邊，獨立董事、特別委員會、外部估值機構和股東投票缺一不可。

華爾街會怎樣定價

文章測算，以當前市值計算，特斯拉與SpaceX直接合並後的基礎市值約3.6萬億美元，加入適度收購溢價，交易公佈時的理論股權價值會接近3.8萬億美元。兩家公司按照第二季度資料年化後的收入合計約1400億美元，以3.8萬億美元估值計算，合併公司的市銷率仍在27倍左右。文章認為，這個價格無法依靠汽車、火箭和衛星寬頻的當前利潤支撐，資本市場定價的物件是未來十年的人工智慧、機器人、衛星通訊和太空算力。

文章最後給出自己的基準判斷：馬斯克會先繼續擴大兩家公司的業務往來，特斯拉向SpaceX提供儲能、車輛、機器人和製造能力，SpaceX向特斯拉提供算力、模型、衛星連線和晶片專案。關聯交易規模擴大後，獨立運營的治理成本會越來越高，合併就會顯得順理成章。文章認為最佳窗口出現在2027年至2028年，屆時SpaceX上市滿一年，擁有穩定的公開市場估值，Robotaxi和Optimus也應當拿出第一批商業資料。

文章總結稱，這筆交易真正要建立的，是一家由馬斯克長期控制的技術控股集團——火箭負責進入太空，Starlink負責連線，SpaceXAI負責思考，特斯拉負責儲能和製造，汽車與機器人負責在現實世界執行。特斯拉和SpaceX的邊界已經開始模糊，剩下的問題是馬斯克準備在什麼價格上把它們裝進同一家公司。

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