特斯拉第三季度交付量超出預期約2.5萬輛，股價從上週五上午到本週一每股上漲23美元。但特斯拉最知名的長期多頭之一、The Future Fund管理合夥人、前Janus Capital執行長加里·布萊克卻給這波漲勢潑了冷水。他在社交平台X上表示，愛一家公司不等於就該愛它的股票，理由是特斯拉按2026財年盈利計算的市盈率達到234倍，對應前瞻每股收益增長約45%，市盈率相對盈利增長比（PEG）為5.2倍，"無論以何種標準衡量都偏貴"。當有粉絲問他最擔心的是估值、盈利預期下滑還是產品同質化時，布萊克回答："估值算術。"

布萊克的身份讓這番表態更有分量。他稱特斯拉是"一家偉大的公司，面前有獨特的機會去改變我們的出行方式"，並明確表示團隊沒有做空特斯拉，因為"我們不做空估值已經拉伸的好公司"。這與空頭或旁觀者的質疑不同——他不是在否定公司，而是在質疑價格。

從估值資料看，布萊克的擔憂有據可依。TIKR給出的特斯拉前瞻市盈率（未來十二個月）為205.9倍，接近其五年均值107.2倍的兩倍。這一水平雖低於去年12月創下的243.1倍峰值，但差距有限。盈利端的情況同樣不輕鬆：特斯拉正常化每股收益從2023年的3.12美元幾乎腰斬至2025年的1.66美元，33位分析師對2026年的共識預期僅約1.75美元。

布萊克認為交付超預期應會上調盈利預期。特斯拉實際交付48.7萬輛，高於他所說的46.2萬輛預期。若這一增量持續，他估算每年可增加約0.15美元調整後每股收益，相當於在當前1.74美元基礎上提升約9%。但這仍不足以彌合估值缺口：即便按共識預期2028年每股收益達到3.23美元、較今年增長86%，以當前股價計算，布萊克的234倍市盈率也只會降至約126倍，仍高於特斯拉自身五年均值。

布萊克還提到，過去五年特斯拉回報率為43%，而納斯達克100指數回報率為111%。他引用巴菲特關於"寧可以合理價格買偉大公司"的理念，認為特斯拉是那家偉大公司，但價格還稱不上合理。

不過布萊克也承認短期仍有空間。他在週一寫道，這次交付超預期"對特斯拉股價應值約32美元"，而自上週五上午以來股價已漲23美元，"因此近期可能還有上行空間"。但按他自己的模型，到週一股價已消化了約72%的利好，剩餘空間約9美元——這更像是一筆圍繞交付資料的短線交易，234倍的估值倍數並未改變。

針對"特斯拉投資者買的是自動駕駛和Optimus機器人，2026年盈利無關緊要"的反駁，布萊克也有回應。他2021年曾稱完全自動駕駛（FSD）"更像一個看漲期權，而非估值驅動力"，本週二他重提這一說法，認為FSD主要作用是幫助賣出更多特斯拉汽車。他補充說，油價飆升正讓從未考慮過電動車的人轉向特斯拉、Rivian等非傳統品牌電動車。週三美國汽油均價為每加侖4.36美元，高於一年前的3.12美元，這一邏輯站得住腳。但額外的汽車銷量最終體現為盈利，而盈利恰恰是估值倍數已經跑過頭的地方。Optimus則是更大的賭注，本季度的交付資料對此毫無資訊。

整體來看，特斯拉最堅定的多頭認為股價偏貴，TIKR的資料也支援這一判斷。交付超預期是真實的，按布萊克的測算其價值略高於股價已漲幅度，但今年盈利提升9%遠不足以支撐206倍的前瞻市盈率。若油價維持在每加侖4美元以上且增量交付持續，分析師可能比預期更快上調盈利預測，屆時特斯拉的下一份財報將成為第一個真正的檢驗。