特斯拉第三季度交付量超出预期约2.5万辆，股价从上周五上午到本周一每股上涨23美元。但特斯拉最知名的长期多头之一、The Future Fund管理合伙人、前Janus Capital首席执行官加里·布莱克却给这波涨势泼了冷水。他在社交平台X上表示，爱一家公司不等于就该爱它的股票，理由是特斯拉按2026财年盈利计算的市盈率达到234倍，对应前瞻每股收益增长约45%，市盈率相对盈利增长比（PEG）为5.2倍，"无论以何种标准衡量都偏贵"。当有粉丝问他最担心的是估值、盈利预期下滑还是产品同质化时，布莱克回答："估值算术。"

布莱克的身份让这番表态更有分量。他称特斯拉是"一家伟大的公司，面前有独特的机会去改变我们的出行方式"，并明确表示团队没有做空特斯拉，因为"我们不做空估值已经拉伸的好公司"。这与空头或旁观者的质疑不同——他不是在否定公司，而是在质疑价格。

从估值数据看，布莱克的担忧有据可依。TIKR给出的特斯拉前瞻市盈率（未来十二个月）为205.9倍，接近其五年均值107.2倍的两倍。这一水平虽低于去年12月创下的243.1倍峰值，但差距有限。盈利端的情况同样不轻松：特斯拉正常化每股收益从2023年的3.12美元几乎腰斩至2025年的1.66美元，33位分析师对2026年的共识预期仅约1.75美元。

布莱克认为交付超预期应会上调盈利预期。特斯拉实际交付48.7万辆，高于他所说的46.2万辆预期。若这一增量持续，他估算每年可增加约0.15美元调整后每股收益，相当于在当前1.74美元基础上提升约9%。但这仍不足以弥合估值缺口：即便按共识预期2028年每股收益达到3.23美元、较今年增长86%，以当前股价计算，布莱克的234倍市盈率也只会降至约126倍，仍高于特斯拉自身五年均值。

布莱克还提到，过去五年特斯拉回报率为43%，而纳斯达克100指数回报率为111%。他引用巴菲特关于"宁可以合理价格买伟大公司"的理念，认为特斯拉是那家伟大公司，但价格还称不上合理。

不过布莱克也承认短期仍有空间。他在周一写道，这次交付超预期"对特斯拉股价应值约32美元"，而自上周五上午以来股价已涨23美元，"因此近期可能还有上行空间"。但按他自己的模型，到周一股价已消化了约72%的利好，剩余空间约9美元——这更像是一笔围绕交付数据的短线交易，234倍的估值倍数并未改变。

针对"特斯拉投资者买的是自动驾驶和Optimus机器人，2026年盈利无关紧要"的反驳，布莱克也有回应。他2021年曾称完全自动驾驶（FSD）"更像一个看涨期权，而非估值驱动力"，本周二他重提这一说法，认为FSD主要作用是帮助卖出更多特斯拉汽车。他补充说，油价飙升正让从未考虑过电动车的人转向特斯拉、Rivian等非传统品牌电动车。周三美国汽油均价为每加仑4.36美元，高于一年前的3.12美元，这一逻辑站得住脚。但额外的汽车销量最终体现为盈利，而盈利恰恰是估值倍数已经跑过头的地方。Optimus则是更大的赌注，本季度的交付数据对此毫无信息。

整体来看，特斯拉最坚定的多头认为股价偏贵，TIKR的数据也支持这一判断。交付超预期是真实的，按布莱克的测算其价值略高于股价已涨幅度，但今年盈利提升9%远不足以支撑206倍的前瞻市盈率。若油价维持在每加仑4美元以上且增量交付持续，分析师可能比预期更快上调盈利预测，届时特斯拉的下一份财报将成为第一个真正的检验。