24/7 Wall St. 作者 Alex Sirois 在 9 月 30 日發表的評論中，把 Rivian 與特斯拉放在同一張桌上比較，結論是：市場至少把 Rivian 當成一家真正的汽車公司來定價，而特斯拉的估值裡裝了大量尚未落地的想象。
兩家公司都在 7 月公佈了第二季度業績，也都花了不少篇幅談自動駕駛。但估值差距懸殊：Rivian 的市銷率約為 3.64 倍，特斯拉則達到 13.62 倍，而後者的大部分收入仍來自賣車。
先看 Rivian。該公司二季度交付 12,194 輛，高於此前 9,000 至 11,000 輛的指引區間，主要推動力是 2026 年 6 月開始交付的 R2 車型。汽車業務毛虧從去年同期的 3.35 億美元收窄至 3,600 萬美元；軟體與服務收入增長 37% 至 5.15 億美元，其中 3.08 億美元來自與大眾的合資專案。不過，調整後 EBITDA 仍虧損 3.79 億美元，公司市值約 216 億美元。
再看特斯拉。二季度交付 480,126 輛，創歷史新高，營收增長 25.5% 至 282.4 億美元。但利潤走向相反：營業利潤率降至 1.4%，營業費用因 AI 基礎設施與研發投入大增 47%；非 GAAP 每股收益 0.33 美元，低於市場預期的 0.54 美元。公司市值約 1.39 萬億美元。
作者的核心質疑在於特斯拉的估值構成。馬斯克曾向投資者表示 Optimus 將成為史上最大產品，隨後又承認 Optimus 目前沒有供應鏈。特斯拉的 Robotaxi 已累計行駛超過 38 萬英里且無需人工監控。汽車銷售貢獻了當季 282.4 億美元營收中的 200 億美元；擁有近 150 萬付費使用者的 FSD，是特斯拉最接近 AI 收入的業務。特斯拉當前市盈率為過去十二個月的 344 倍、前瞻 159 倍，意味著買家正在為幾乎尚未產生收入的機器人和 Robotaxi 買單。
Rivian 方面則把 Level 4 自動駕駛和 Uber Robotaxi 的目標定在 2028 年，市場目前仍按交付量、毛利和現金消耗來給它估值。
文章提示了兩個後續觀察點。其一是 Rivian 的 R2 毛利：CFO Claire McDonough 預計 R2 將在 2026 年底實現正毛利，第二座工廠增加班次後，下半年交付量能否落在 42,400 至 47,400 輛區間值得關注；由於下半年不再有上半年的監管積分銷售，EBITDA 虧損預計會擴大。其二是特斯拉的支出：公司預計 2026 年資本開支超過 250 億美元，並稱這一數字在未來兩到三年還會增長，自由現金流已降至負 10.9 億美元；歐洲包括克羅埃西亞在內的新 FSD 審批能否轉化為訂閱收入，是觀察 AI 收入是否落地的線索。
作者也承認 Rivian 風險真實存在：公司預計今年調整後 EBITDA 虧損 20 億至 18 億美元，並在 7 月增發 8,625 萬股新股，稀釋了現有股東。但他認為，Rivian 的定價與其業務現狀相符——一家軟體業務在增長、今年目標清晰的車企；而特斯拉要求投資者用 344 倍市盈率去為 Optimus 和 Cybercab 估值，同時靠一家營業利潤率僅 1.4% 的汽車業務來買單。作者表示，如果特斯拉開始報告有意義的 AI 收入，他會重新考慮；在那之前，他更偏好 Rivian 價格與業務本身匹配的狀態。
需要說明的是，以上為作者個人觀點，不代表本站立場。