24/7 Wall St. 作者 Alex Sirois 在 9 月 30 日发表的评论中，把 Rivian 与特斯拉放在同一张桌上比较，结论是：市场至少把 Rivian 当成一家真正的汽车公司来定价，而特斯拉的估值里装了大量尚未落地的想象。

两家公司都在 7 月公布了第二季度业绩，也都花了不少篇幅谈自动驾驶。但估值差距悬殊：Rivian 的市销率约为 3.64 倍，特斯拉则达到 13.62 倍，而后者的大部分收入仍来自卖车。

先看 Rivian。该公司二季度交付 12,194 辆，高于此前 9,000 至 11,000 辆的指引区间，主要推动力是 2026 年 6 月开始交付的 R2 车型。汽车业务毛亏从去年同期的 3.35 亿美元收窄至 3,600 万美元；软件与服务收入增长 37% 至 5.15 亿美元，其中 3.08 亿美元来自与大众的合资项目。不过，调整后 EBITDA 仍亏损 3.79 亿美元，公司市值约 216 亿美元。

再看特斯拉。二季度交付 480,126 辆，创历史新高，营收增长 25.5% 至 282.4 亿美元。但利润走向相反：营业利润率降至 1.4%，营业费用因 AI 基础设施与研发投入大增 47%；非 GAAP 每股收益 0.33 美元，低于市场预期的 0.54 美元。公司市值约 1.39 万亿美元。

作者的核心质疑在于特斯拉的估值构成。马斯克曾向投资者表示 Optimus 将成为史上最大产品，随后又承认 Optimus 目前没有供应链。特斯拉的 Robotaxi 已累计行驶超过 38 万英里且无需人工监控。汽车销售贡献了当季 282.4 亿美元营收中的 200 亿美元；拥有近 150 万付费用户的 FSD，是特斯拉最接近 AI 收入的业务。特斯拉当前市盈率为过去十二个月的 344 倍、前瞻 159 倍，意味着买家正在为几乎尚未产生收入的机器人和 Robotaxi 买单。

Rivian 方面则把 Level 4 自动驾驶和 Uber Robotaxi 的目标定在 2028 年，市场目前仍按交付量、毛利和现金消耗来给它估值。

文章提示了两个后续观察点。其一是 Rivian 的 R2 毛利：CFO Claire McDonough 预计 R2 将在 2026 年底实现正毛利，第二座工厂增加班次后，下半年交付量能否落在 42,400 至 47,400 辆区间值得关注；由于下半年不再有上半年的监管积分销售，EBITDA 亏损预计会扩大。其二是特斯拉的支出：公司预计 2026 年资本开支超过 250 亿美元，并称这一数字在未来两到三年还会增长，自由现金流已降至负 10.9 亿美元；欧洲包括克罗地亚在内的新 FSD 审批能否转化为订阅收入，是观察 AI 收入是否落地的线索。

作者也承认 Rivian 风险真实存在：公司预计今年调整后 EBITDA 亏损 20 亿至 18 亿美元，并在 7 月增发 8,625 万股新股，稀释了现有股东。但他认为，Rivian 的定价与其业务现状相符——一家软件业务在增长、今年目标清晰的车企；而特斯拉要求投资者用 344 倍市盈率去为 Optimus 和 Cybercab 估值，同时靠一家营业利润率仅 1.4% 的汽车业务来买单。作者表示，如果特斯拉开始报告有意义的 AI 收入，他会重新考虑；在那之前，他更偏好 Rivian 价格与业务本身匹配的状态。

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