24/7 Wall St. 作者 Alex Sirois 在 9 月 30 日釋出的評論中提出一個假設情景：如果市場同時對特斯拉和 SpaceX 施以重罰，會發生什麼。文章的核心觀察是，兩家公司今年夏季公佈的財報傳遞了同一個訊號——現在大舉花錢，利潤以後再收。而一旦出現同步拋售，馬斯克的財富將從兩個方向同時受損，但兩家公司面對的財務條件並不相同。
先看兩家公司眼下的市場處境。文章提到，特斯拉（納斯達克：TSLA）年內股價下跌 21.54%；SpaceX（納斯達克：SPCX）則較其首個記錄收盤價 160.95 美元低 7.28%。作者認為，一場聯合拋售會以不同方式衝擊這兩項業務以及馬斯克本人。
特斯拉這邊的支出方向是自動駕駛。文章給出的資料是：特斯拉營收增長 25.5% 至 282.4 億美元，交付量為 480,126 輛；但非 GAAP 每股收益 0.33 美元，低於 0.54 美元的預期。營業利潤率降至 1.4%，原因是 AI、Optimus 和 Cybercab 相關投入加大。自由現金流為負 10.9 億美元，反映馬斯克所呼籲的 2026 年大規模資本開支。
SpaceX 這邊的支出方向是算力。文章稱，SpaceX 作為上市公司首個季度營收增長 92% 至 78.1 億美元，其中 AI 收入躍升 247% 至 25.6 億美元，Starlink 訂戶翻倍至 1200 萬。每使用者收入從 85 美元降至 66 美元，增長由規模驅動。資本開支達 183.7 億美元，其中 158.3 億美元用於 AI 算力，季度末淨虧損 5.41 億美元。
文章用一組對比概括兩家公司的差異：增長引擎方面，特斯拉靠 FSD 與 Robotaxi，SpaceX 靠 AI 雲與 Starlink；現金方面，特斯拉為 435 億美元，SpaceX 為 935.2 億美元；薄弱環節方面，特斯拉是偏薄的營業利潤率，SpaceX 是 Starship 的虧損。
在傳導路徑上，作者認為 SpaceX 股價下跌會先打到特斯拉的利潤。特斯拉第二季度淨利潤 11.1 億美元中，包含了對 SpaceX 持股的 10 億美元按市值計價收益；若 SpaceX 股價下跌，這筆收益會轉為虧損，從而拖累特斯拉利潤。此外，特斯拉計劃 2026 年資本開支超過 250 億美元，並正在籌備最高 300 億美元的借款能力——在市值縮水的情況下，這筆債務會顯得更沉重。
相比之下，文章認為 SpaceX 的緩衝更厚。其 250 億美元投資級債券的加權利率為 5.855%、平均期限 11.7 年，因此短期內沒有再融資壓力。但作者也點出風險：待完成的 600 億美元 Cursor 交易更具不確定性，因為緊張的股東會審視整合問題；而像奧斯汀晶片廠這樣的聯合專案，可能面臨更尖銳的質疑。
文章還提到馬斯克個人財富的敞口。Altrata 將馬斯克列為全球首富，並在 SpaceX 上市後一度成為首位萬億美元富翁。其財富很大一部分集中在兩隻走勢趨同的股票上，因此同步下跌會從兩側同時削減其財富。文章引用 Polymarket 交易者的定價稱，市場認為特斯拉與 SpaceX 在 2027 年 12 月 31 日前宣佈合併的機率為 62.5%。
接下來值得關注的節點，文章列出兩個：特斯拉第三季度交付量，交易者給出的最佳機率區間是 47.5 萬至 50 萬輛，機率為 63.5%；SpaceX 方面，則要看它能否在 12 月前達到管理層設定的 1000 億美元年化營收執行率，以及 Flight 14 能否將 V3 Starlink 衛星送入軌道。
作者在結論中表達了自己的傾向：在雙重拋售情景下，SpaceX 看起來更穩健，因為它持有 935.2 億美元現金和 475 億美元訂單儲備；而特斯拉市盈率接近 367 倍、利潤率偏薄，盈利緩衝有限。作者表示，如果 FSD 訂閱數達到 148 萬、在資本開支見頂前推高利潤率，他會調整看法。需要說明的是，以上均為該評論作者的個人觀點，不代表本站立場。