億萬富翁投資者羅恩·巴倫（Ron Baron）上週在CNBC節目中表示，現在是買入特斯拉股票的時機，並把完全自動駕駛（FSD）放在其投資邏輯的中心位置。這一表態與Motley Fool作者此前的推測形成呼應——作者曾判斷，斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）買入特斯拉看漲期權，與其說是押注人工智慧，不如說是押注FSD的價值。

巴倫是馬斯克長期的公開支持者。當被問及他的特斯拉投資邏輯中有多少來自汽車、多少來自機器人時，巴倫回應稱他並不太看重機器人，甚至直言機器人前景有些反烏托邦。這與馬斯克本人的公開立場形成對比——馬斯克曾表示Optimus可能成為特斯拉史上最大的產品。

支撐這一邏輯的是特斯拉FSD業務的實際資料。第二季度，特斯拉報告FSD活躍訂閱數為148萬，同比增長56%。公司還表示，在已批准FSD的市場中興趣明顯上升，北美超過55%的新車交付已啟用該訂閱功能。這些趨勢表明，自動駕駛對特斯拉而言已不再是發燒友的附加選項，而正在成為預設配置。

從財務結構看，FSD訂閱計入服務收入。第二季度服務收入同比增長50%，達到46億美元。服務收入的利潤率結構更具吸引力，因為其性質更接近軟體，而非資本密集的硬體製造或勞動密集的能源系統安裝。FSD還有一層資料優勢：每一位新增使用者都在為特斯拉貢獻真實道路行駛資料，這種資料飛輪是巴倫和方舟投資負責人凱西·伍德多年來反覆強調的看點。

相比之下，Robotaxi和Optimus仍面臨現實約束。Robotaxi的付費里程規模仍然很小，部分Cybercab車隊在監管與安全標準完善過程中仍需人工介入。Optimus則尚未成為商業化產品，而馬斯克過往在兌現時間表上的記錄，也讓外界對其短期內形成有意義的業務規模持保留態度。

估值層面，若僅以汽車交付量衡量，特斯拉的市盈率和市銷率相較通用汽車、福特等傳統車企及其他電動車公司都顯得偏高。支援特斯拉的投資邏輯認為，傳統估值指標衡量的是錯誤的業務——FSD在新車上的滲透率上升，顯示這家車企正在向平台型業務靠攏；Robotaxi不必在下一季度就跑通，只要訂閱滲透率持續複利增長，經常性軟體收入就有意義。

不過，這並不意味著特斯拉股票便宜。巴倫本人也表示，他通過特斯拉（持倉價值約47億美元）和SpaceX持有的與馬斯克相關的敞口已接近300億美元，這足以說明他目前並未打算投入更多新資金。

值得注意的是，作者對德魯肯米勒的判斷與巴倫的核心邏輯出現了重疊：如果忽略業務中偏科幻的部分、聚焦FSD的進展，特斯拉的持倉邏輯會清晰得多。若投資者認為當前股價值得買入，理由不會是市盈率看起來合理，而是其自動駕駛軟體終於開始與汽車業務同步放量。