亿万富翁投资者罗恩·巴伦（Ron Baron）上周在CNBC节目中表示，现在是买入特斯拉股票的时机，并把完全自动驾驶（FSD）放在其投资逻辑的中心位置。这一表态与Motley Fool作者此前的推测形成呼应——作者曾判断，斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）买入特斯拉看涨期权，与其说是押注人工智能，不如说是押注FSD的价值。

巴伦是马斯克长期的公开支持者。当被问及他的特斯拉投资逻辑中有多少来自汽车、多少来自机器人时，巴伦回应称他并不太看重机器人，甚至直言机器人前景有些反乌托邦。这与马斯克本人的公开立场形成对比——马斯克曾表示Optimus可能成为特斯拉史上最大的产品。

支撑这一逻辑的是特斯拉FSD业务的实际数据。第二季度，特斯拉报告FSD活跃订阅数为148万，同比增长56%。公司还表示，在已批准FSD的市场中兴趣明显上升，北美超过55%的新车交付已激活该订阅功能。这些趋势表明，自动驾驶对特斯拉而言已不再是发烧友的附加选项，而正在成为默认配置。

从财务结构看，FSD订阅计入服务收入。第二季度服务收入同比增长50%，达到46亿美元。服务收入的利润率结构更具吸引力，因为其性质更接近软件，而非资本密集的硬件制造或劳动密集的能源系统安装。FSD还有一层数据优势：每一位新增用户都在为特斯拉贡献真实道路行驶数据，这种数据飞轮是巴伦和方舟投资负责人凯西·伍德多年来反复强调的看点。

相比之下，Robotaxi和Optimus仍面临现实约束。Robotaxi的付费里程规模仍然很小，部分Cybercab车队在监管与安全标准完善过程中仍需人工介入。Optimus则尚未成为商业化产品，而马斯克过往在兑现时间表上的记录，也让外界对其短期内形成有意义的业务规模持保留态度。

估值层面，若仅以汽车交付量衡量，特斯拉的市盈率和市销率相较通用汽车、福特等传统车企及其他电动车公司都显得偏高。支持特斯拉的投资逻辑认为，传统估值指标衡量的是错误的业务——FSD在新车上的渗透率上升，显示这家车企正在向平台型业务靠拢；Robotaxi不必在下一季度就跑通，只要订阅渗透率持续复利增长，经常性软件收入就有意义。

不过，这并不意味着特斯拉股票便宜。巴伦本人也表示，他通过特斯拉（持仓价值约47亿美元）和SpaceX持有的与马斯克相关的敞口已接近300亿美元，这足以说明他目前并未打算投入更多新资金。

值得注意的是，作者对德鲁肯米勒的判断与巴伦的核心逻辑出现了重叠：如果忽略业务中偏科幻的部分、聚焦FSD的进展，特斯拉的持仓逻辑会清晰得多。若投资者认为当前股价值得买入，理由不会是市盈率看起来合理，而是其自动驾驶软件终于开始与汽车业务同步放量。