曾因在 2008 年次貸危機前做空而聲名大噪的投資人 Steve Eisman，如今把矛頭指向特斯拉的估值。他在每週播客中算了一筆賬：市場對特斯拉 2026 年的每股收益共識預期是 1.66 美元，對應 2026 年市盈率約 220 倍；相比之下，傳統車企估值普遍很低，通用汽車 2026 年預期市盈率只有 6.5 倍。Eisman 的結論是，特斯拉這個「瘋狂」的倍數只有一個解釋——部分投資者相信特斯拉的 Robotaxi 業務將征服世界。他明確表示自己在這場賭局中沒有倉位，但「算我一個懷疑者」。
Eisman 的懷疑首先建立在盈利基本面上。他指出，特斯拉每股收益在 2022 年見頂於 4.07 美元，而 2026 年共識預期 1.66 美元比峰值低了約 59%，因此他認為當年做空的人在基本面判斷上是對的。按他的說法，特斯拉當前市盈率高達 381 倍、市淨率 17.6 倍、自由現金流倍數 232.5 倍，而淨資產收益率僅 4.9%、營業利潤率 4.6%。特斯拉在 2026 年 7 月 22 日提交的 8-K 檔案顯示，當季營收 282.4 億美元、同比增長 25.5%，但非 GAAP 每股收益 0.33 美元，比 0.54 美元的預期低了 38.5%；營業利潤同比下滑 56.9% 至 3.98 億美元，自由現金流轉為負 10.9 億美元。Eisman 還提到，特斯拉股價在 Robotaxi 活動當天反而下跌了 6%，並把原因歸於馬斯克一貫的「承諾多、兌現少」。
不過，特斯拉在自動駕駛上的推進並非空談。根據其二季度報告，Robotaxi 服務已擴充套件到美國 七個都市圈，在奧斯汀、達拉斯、休斯頓、邁阿密、奧蘭多和坦帕提供無監督載客服務；活躍 FSD 訂閱數達到 148 萬，同比增長 56%。特斯拉 AI 副總裁 Ashok Elluswamy 表示，公司已完成超過 38 萬英里的無監督 Robotaxi 行駛，且沒有發生值得注意的事故。馬斯克稱 Robotaxi 的擴張速度已是「人類可能的最快節奏」，同時強調要兼顧可靠性。首席財務官 Vaibhav Taneja 則透露，2026 年資本開支將超過 250 億美元，並在未來兩三年繼續增長，公司正安排債務工具，借款規模最高可達 300 億美元。
Eisman 的另一個論據來自對照：過去五年，這家市盈率僅 6.5 倍的傳統車企跑贏了 220 倍的 Robotaxi 故事。通用汽車五年上漲 80.47%、過去一年上漲 47.09%；特斯拉五年上漲 48.66%、過去一年下跌 1.07%。文中引用的即時價格資料也顯示類似格局：通用汽車過去一年回報 43.13%，特斯拉過去一年為 -14.81%、年初至今為 -19.33%。通用汽車的基本面支撐了這輪重估——其二季度調整後每股收益 3.57 美元，超出 3.18 美元的預期 12.1%，為連續第五次超預期，並將全年調整後息稅前利潤指引上調至 140 億至 160 億美元、調整後每股收益指引上調至 12.00 至 14.00 美元。CEO Mary Barra 強調公司擁有多個利潤擴張與增長引擎，涵蓋皮卡、OnStar、Super Cruise、GM Defense 和保險業務。通用汽車市盈率 29 倍、市淨率 1.28 倍、自由現金流收益率 14.1%。
這場分歧最終歸結為一個問題：特斯拉的 Robotaxi 網路能否以足夠快的速度複利增長，來支撐其 2026 年盈利預期下約為通用汽車 13 倍的估值倍數？後續值得關注的訊號包括無監督行駛里程的增長、FSD 滲透率能否超過目前北美約 55% 的水平，以及營業利潤率能否回升。就目前而言，便宜的那家車企反而是表現更好的股票。