曾因在 2008 年次贷危机前做空而声名大噪的投资人 Steve Eisman，如今把矛头指向特斯拉的估值。他在每周播客中算了一笔账：市场对特斯拉 2026 年的每股收益共识预期是 1.66 美元，对应 2026 年市盈率约 220 倍；相比之下，传统车企估值普遍很低，通用汽车 2026 年预期市盈率只有 6.5 倍。Eisman 的结论是，特斯拉这个「疯狂」的倍数只有一个解释——部分投资者相信特斯拉的 Robotaxi 业务将征服世界。他明确表示自己在这场赌局中没有仓位，但「算我一个怀疑者」。
Eisman 的怀疑首先建立在盈利基本面上。他指出，特斯拉每股收益在 2022 年见顶于 4.07 美元，而 2026 年共识预期 1.66 美元比峰值低了约 59%，因此他认为当年做空的人在基本面判断上是对的。按他的说法，特斯拉当前市盈率高达 381 倍、市净率 17.6 倍、自由现金流倍数 232.5 倍，而净资产收益率仅 4.9%、营业利润率 4.6%。特斯拉在 2026 年 7 月 22 日提交的 8-K 文件显示，当季营收 282.4 亿美元、同比增长 25.5%，但非 GAAP 每股收益 0.33 美元，比 0.54 美元的预期低了 38.5%；营业利润同比下滑 56.9% 至 3.98 亿美元，自由现金流转为负 10.9 亿美元。Eisman 还提到，特斯拉股价在 Robotaxi 活动当天反而下跌了 6%，并把原因归于马斯克一贯的「承诺多、兑现少」。
不过，特斯拉在自动驾驶上的推进并非空谈。根据其二季度报告，Robotaxi 服务已扩展到美国 七个都市圈，在奥斯汀、达拉斯、休斯顿、迈阿密、奥兰多和坦帕提供无监督载客服务；活跃 FSD 订阅数达到 148 万，同比增长 56%。特斯拉 AI 副总裁 Ashok Elluswamy 表示，公司已完成超过 38 万英里的无监督 Robotaxi 行驶，且没有发生值得注意的事故。马斯克称 Robotaxi 的扩张速度已是「人类可能的最快节奏」，同时强调要兼顾可靠性。首席财务官 Vaibhav Taneja 则透露，2026 年资本开支将超过 250 亿美元，并在未来两三年继续增长，公司正安排债务工具，借款规模最高可达 300 亿美元。
Eisman 的另一个论据来自对照：过去五年，这家市盈率仅 6.5 倍的传统车企跑赢了 220 倍的 Robotaxi 故事。通用汽车五年上涨 80.47%、过去一年上涨 47.09%；特斯拉五年上涨 48.66%、过去一年下跌 1.07%。文中引用的实时价格数据也显示类似格局：通用汽车过去一年回报 43.13%，特斯拉过去一年为 -14.81%、年初至今为 -19.33%。通用汽车的基本面支撑了这轮重估——其二季度调整后每股收益 3.57 美元，超出 3.18 美元的预期 12.1%，为连续第五次超预期，并将全年调整后息税前利润指引上调至 140 亿至 160 亿美元、调整后每股收益指引上调至 12.00 至 14.00 美元。CEO Mary Barra 强调公司拥有多个利润扩张与增长引擎，涵盖皮卡、OnStar、Super Cruise、GM Defense 和保险业务。通用汽车市盈率 29 倍、市净率 1.28 倍、自由现金流收益率 14.1%。
这场分歧最终归结为一个问题：特斯拉的 Robotaxi 网络能否以足够快的速度复利增长，来支撑其 2026 年盈利预期下约为通用汽车 13 倍的估值倍数？后续值得关注的信号包括无监督行驶里程的增长、FSD 渗透率能否超过目前北美约 55% 的水平，以及营业利润率能否回升。就目前而言，便宜的那家车企反而是表现更好的股票。