特斯拉第三季度财报显示，公司自由现金流（FCF）实现15亿美元，同期资本支出仅为47亿美元，与华尔街此前预期的38亿美元现金流出和79亿美元资本支出形成鲜明反差。这一结果标志着特斯拉在现金创造能力上出现明显改善，也部分缓解了市场对其资本开支节奏的担忧。

此前，特斯拉的资本支出计划一直是围绕该股争论的核心。管理层年初曾预计资本支出将超过200亿美元，随后在7月将预测上调至超过250亿美元。这些庞大的支出数字引发了投资者的忧虑：特斯拉似乎在提前投入资本，却因Robotaxi/Cybercab和Optimus机器人项目进展慢于预期，而推迟了经常性收入、盈利和现金流的增长时间表。第二季度11亿美元的现金流出进一步放大了这种担忧。从估值逻辑看，提前支出叠加现金流预期后移，会压低贴现现金流估值，这并不令人意外。

在此背景下，特斯拉安排了300亿美元信贷额度，以便在必要时为业务提供支持，包括为2027年Robotaxi车队部署提供资金，以及持续投资Optimus和芯片、锂、电池等基础设施。不过，管理层已明确表示2026年不打算动用这笔信贷。

第三季度财报中，有几个变化值得注意。管理层将2026年资本支出计划下调至约200亿美元。首席财务官Vaibhav Taneja重申，未来几年资本支出将继续增加，但2026年的展望被修正为约200亿美元，原因是公司高效管理资本部署，并计划主要用经营现金流为支出提供资金。市场很难不联想到部分支出被从2026年推迟，结合管理层对Robotaxi/Cybercab和Optimus的表述，被推迟的支出很可能与Optimus有关。

今年1月，首席执行官埃隆·马斯克曾告诉投资者，特斯拉可能在几个月内发布Optimus 3。但最新的10月更新则称，大约一个月后会有Optimus视频。好消息是，马斯克确认在加州弗里蒙特的高产量产线已开始早期生产，但他同时提醒，要达到每周2万台的年化产能，可能至少需要一年甚至更长时间。长期目标是在弗里蒙特生产100万台Optimus。

总体来看，这算是一则偏正面的消息。不利之处在于Optimus的时间表似乎有所滑落；但积极的一面是，特斯拉展现出根据开发计划调整支出的纪律性。未来几年特斯拉几乎肯定会加大支出，导致现金流出。管理层已释放增加资本支出的信号，而马斯克在财报电话会上也指出，Cybercab主要将作为运输即服务（transportation as a service）提供，这意味着特斯拉需要大量资本来建设自己的Cybercab车队，而不是向第三方销售。

特斯拉将加大支出，但 disciplined capital spending 的展现、300亿美元信贷额度的安排，以及第三季度恢复自由现金流生成（部分得益于汽车毛利率提升），都是明确信号：特斯拉有能力为扩张计划提供资金，包括明年Robotaxi/Cybercab产量和部署的大幅提升，即便Optimus的时间表可能被推迟。近期业绩强化了这一论点。