據知情人士透露，黑石集團已向參與Anthropic最新一輪630億美元晶片融資交易的投資者發出提示：這家人工智慧實驗室在IPO之後，可能無法立即拿到投資級信用評級，而是更可能落在垃圾級中較高檔位（即BB檔或以上）。這一判斷與黑石近幾個月對投資合作伙伴的口徑相反——此前它曾預計Anthropic會在年底前獲得投資級評級。

Anthropic已於週一提交上市申請，計劃於下月掛牌，有望創下史上最大規模IPO紀錄。其在招股書中提出一項被形容為“大膽但理性”的長期計劃：從現在到2045年，在計算基礎設施上的支出將超過8000億美元。對這樣一家以算力為核心資產的公司而言，能否拿到投資級評級直接決定其借債成本，因而被視為支撐上述支出的關鍵前提。

從資產負債表看，Anthropic目前持有超過1120億美元的現金及現金等價物，投資者預計其IPO還可能再籌集約1000億美元。但知情人士稱，根據主要評級機構給出的反饋，黑石最近釋放的訊號是評級大機率落在BB檔或以上。這一檔位會顯著收窄其可觸達的資金池——許多保險公司和養老基金受投資限制約束，無法大量持有垃圾級借款人的債務。換言之，Anthropic可能仍需藉助信用評級更高的合作方為其債務融資提供支援。

這一融資結構在近期一筆交易中已有體現。本週早些時候，華爾街銀行完成了代號“北極星專案”（Project North Star）的交易，為Anthropic租用總功率達1.5吉瓦的谷歌晶片提供融資。其中超過420億美元的優先順序貸款由博通擔保——博通參與聯合開發這些晶片，並擁有投資級信用評級；另有180億美元的次級債務，以Anthropic支付的租金作為償付支援。優先順序債務因違約時償付順序靠前而受到機構投資者青睞，博通在A級區間內較高的評級，是這樁融資得以成行的重要因素。

次級債務則讓貸款方面臨更直接的Anthropic信用風險。評級機構克羅爾債券評級機構（KBRA）給予這部分債務BB+評級，展望為正面；相比四個月前類似交易“大天空專案”（Project Big Sky）的穩定展望，此次略有改善。知情人士補充稱，晨星DBRS也給予了這部分債務BB評級。另有報道稱，黑石旗下基金投資了其中90億美元的次級債務，收益率超過10%。

一位專注於美國科技股的投資組合經理對此評論稱，能否獲得信貸支援非常關鍵，若Anthropic拿不到投資級評級，融資成本就會上升，這對各方都不是好訊息。與此同時，為Anthropic及其競爭對手OpenAI服務的銀行家，也一直在遊說規模最大的評級機構，希望它們在這兩家AI實驗室上市後授予投資級評級。

從更廣的視角看，這場評級博弈反映的是AI基礎設施競賽中一個日益突出的矛盾：模型公司需要以千億美元計的長期資本開支，而其自身現金流與信用記錄尚不足以獨立支撐低成本債務。評級機構的態度，實際上是在為“AI資本開支能否被債務市場順暢消化”這一問題定價。對關注馬斯克生態的讀者而言，Anthropic的融資成本變化也會間接影響其與SpaceXAI（原xAI）等對手在算力軍備競賽中的相對位置——誰能以更低成本借到長錢，誰就能在晶片與資料中心的投入上更從容。