据知情人士透露，黑石集团已向参与Anthropic最新一轮630亿美元芯片融资交易的投资者发出提示：这家人工智能实验室在IPO之后，可能无法立即拿到投资级信用评级，而是更可能落在垃圾级中较高档位（即BB档或以上）。这一判断与黑石近几个月对投资合作伙伴的口径相反——此前它曾预计Anthropic会在年底前获得投资级评级。

Anthropic已于周一提交上市申请，计划于下月挂牌，有望创下史上最大规模IPO纪录。其在招股书中提出一项被形容为“大胆但理性”的长期计划：从现在到2045年，在计算基础设施上的支出将超过8000亿美元。对这样一家以算力为核心资产的公司而言，能否拿到投资级评级直接决定其借债成本，因而被视为支撑上述支出的关键前提。

从资产负债表看，Anthropic目前持有超过1120亿美元的现金及现金等价物，投资者预计其IPO还可能再筹集约1000亿美元。但知情人士称，根据主要评级机构给出的反馈，黑石最近释放的信号是评级大概率落在BB档或以上。这一档位会显著收窄其可触达的资金池——许多保险公司和养老基金受投资限制约束，无法大量持有垃圾级借款人的债务。换言之，Anthropic可能仍需借助信用评级更高的合作方为其债务融资提供支持。

这一融资结构在近期一笔交易中已有体现。本周早些时候，华尔街银行完成了代号“北极星项目”（Project North Star）的交易，为Anthropic租用总功率达1.5吉瓦的谷歌芯片提供融资。其中超过420亿美元的优先级贷款由博通担保——博通参与联合开发这些芯片，并拥有投资级信用评级；另有180亿美元的次级债务，以Anthropic支付的租金作为偿付支持。优先级债务因违约时偿付顺序靠前而受到机构投资者青睐，博通在A级区间内较高的评级，是这桩融资得以成行的重要因素。

次级债务则让贷款方面临更直接的Anthropic信用风险。评级机构克罗尔债券评级机构（KBRA）给予这部分债务BB+评级，展望为正面；相比四个月前类似交易“大天空项目”（Project Big Sky）的稳定展望，此次略有改善。知情人士补充称，晨星DBRS也给予了这部分债务BB评级。另有报道称，黑石旗下基金投资了其中90亿美元的次级债务，收益率超过10%。

一位专注于美国科技股的投资组合经理对此评论称，能否获得信贷支持非常关键，若Anthropic拿不到投资级评级，融资成本就会上升，这对各方都不是好消息。与此同时，为Anthropic及其竞争对手OpenAI服务的银行家，也一直在游说规模最大的评级机构，希望它们在这两家AI实验室上市后授予投资级评级。

从更广的视角看，这场评级博弈反映的是AI基础设施竞赛中一个日益突出的矛盾：模型公司需要以千亿美元计的长期资本开支，而其自身现金流与信用记录尚不足以独立支撑低成本债务。评级机构的态度，实际上是在为“AI资本开支能否被债务市场顺畅消化”这一问题定价。对关注马斯克生态的读者而言，Anthropic的融资成本变化也会间接影响其与SpaceXAI（原xAI）等对手在算力军备竞赛中的相对位置——谁能以更低成本借到长钱，谁就能在芯片与数据中心的投入上更从容。