24/7 Wall St. 撰稿人 Alex Sirois 在 10 月 5 日發表的評論中提出,特斯拉目前是「七巨頭」中表現最差的成員,而它的估值幾乎沒有為失誤留下空間。文章給出的關鍵資料是:特斯拉股價報 370.59 美元,年內累計下跌 17.6%;同期輝達上漲 25.74%、蘋果上漲 23.08%,標普 500 指數上漲 12.86%。過去一年,特斯拉下跌 15%,而該指數上漲 15.01%。
文章認為,特斯拉的估值建立在一種尚未被資金完全覆蓋的未來之上。按作者的計算,該股對應 346 倍滾動市盈率、159 倍遠期市盈率,PEG 比率為 4.54。這樣的倍數只有在市場熱情持續的情況下才成立,而作者提醒投資者注意其中的風險。
看多一方的論據並不薄弱。第二季度交付量達到創紀錄的 480,126 輛,營收增長 25.52% 至 282.4 億美元,超出預期 7.1%。FSD 活躍訂閱數增長 56% 至 148 萬,Robotaxi 已在 七個美國都會區運營,儲能部署增長 41% 至 13.5 GWh。此外,公司持有 435.24 億美元現金,負債權益比僅 0.10,作者認為這些資源足以支撐擴張而不至於吃緊。
但盈利端的表現構成了鮮明反差。運營利潤率降至 1.4%,運營利潤下滑 56.88%;每股收益 0.33 美元,低於預期 38.51%;資本開支增長 141.81% 後,自由現金流轉為負 10.92 億美元。管理層預計 2026 年資本開支將超過 250 億美元,並表示未來兩到三年支出還會繼續增長。作者還指出,淨利潤中包含了來自 SpaceX 持股的 10 億美元按市值計價收益,因此這一季度的實際表現比賬面利潤所顯示的更弱。
文章將接下來的兩個季度視為觀察視窗。特斯拉第二季度末的訂單積壓為 2023 年以來最大,近期交付也超出預期,但盈利能力的走向仍是未解問題。作者認為,如果接下來兩份財報顯示運營利潤率回升、Cybercab 產量增加,看多邏輯會更強;反之,若資本開支繼續攀升、利潤率維持低位,下行壓力將來自現金流。文章提到,公司預計 2026 年下半年資本開支進一步上升,並正在安排最高 300 億美元的債務額度。
在賣方觀點方面,文章引用的共識目標價為 395.57 美元,較當前股價約 6.7% 的上行空間,該目標來自 43 位分析師。評級分佈為:強力買入 4 家、買入 15 家、持有 20 家、賣出 2 家、強力賣出 2 家。作者強調,目標價只是會變化的估算。
文章最後列出兩個可能改變前景的進展:運營利潤率回升至接近第一季度 9.41 億美元的 GAAP 運營利潤水平,以及 Robotaxi 或 Optimus 開始產生可報告的收入。作者的核心判斷是,特斯拉當前定價反映的是一個尚未獲得資金支撐的未來,在 370.59 美元的位置上,容錯空間很小。
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