24/7 Wall St. 撰稿人 Alex Sirois 在 10 月 5 日发表的评论中提出,特斯拉目前是「七巨头」中表现最差的成员,而它的估值几乎没有为失误留下空间。文章给出的关键数据是:特斯拉股价报 370.59 美元,年内累计下跌 17.6%;同期英伟达上涨 25.74%、苹果上涨 23.08%,标普 500 指数上涨 12.86%。过去一年,特斯拉下跌 15%,而该指数上涨 15.01%。
文章认为,特斯拉的估值建立在一种尚未被资金完全覆盖的未来之上。按作者的计算,该股对应 346 倍滚动市盈率、159 倍远期市盈率,PEG 比率为 4.54。这样的倍数只有在市场热情持续的情况下才成立,而作者提醒投资者注意其中的风险。
看多一方的论据并不薄弱。第二季度交付量达到创纪录的 480,126 辆,营收增长 25.52% 至 282.4 亿美元,超出预期 7.1%。FSD 活跃订阅数增长 56% 至 148 万,Robotaxi 已在 七个美国都会区运营,储能部署增长 41% 至 13.5 GWh。此外,公司持有 435.24 亿美元现金,负债权益比仅 0.10,作者认为这些资源足以支撑扩张而不至于吃紧。
但盈利端的表现构成了鲜明反差。运营利润率降至 1.4%,运营利润下滑 56.88%;每股收益 0.33 美元,低于预期 38.51%;资本开支增长 141.81% 后,自由现金流转为负 10.92 亿美元。管理层预计 2026 年资本开支将超过 250 亿美元,并表示未来两到三年支出还会继续增长。作者还指出,净利润中包含了来自 SpaceX 持股的 10 亿美元按市值计价收益,因此这一季度的实际表现比账面利润所显示的更弱。
文章将接下来的两个季度视为观察窗口。特斯拉第二季度末的订单积压为 2023 年以来最大,近期交付也超出预期,但盈利能力的走向仍是未解问题。作者认为,如果接下来两份财报显示运营利润率回升、Cybercab 产量增加,看多逻辑会更强;反之,若资本开支继续攀升、利润率维持低位,下行压力将来自现金流。文章提到,公司预计 2026 年下半年资本开支进一步上升,并正在安排最高 300 亿美元的债务额度。
在卖方观点方面,文章引用的共识目标价为 395.57 美元,较当前股价约 6.7% 的上行空间,该目标来自 43 位分析师。评级分布为:强力买入 4 家、买入 15 家、持有 20 家、卖出 2 家、强力卖出 2 家。作者强调,目标价只是会变化的估算。
文章最后列出两个可能改变前景的进展:运营利润率回升至接近第一季度 9.41 亿美元的 GAAP 运营利润水平,以及 Robotaxi 或 Optimus 开始产生可报告的收入。作者的核心判断是,特斯拉当前定价反映的是一个尚未获得资金支撑的未来,在 370.59 美元的位置上,容错空间很小。
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