馬斯克再次點燃了特斯拉與SpaceX合併的猜測。在9月15日播出的All-In播客節目中，他與SpaceX總裁格溫·肖特韋爾同台，被問及為何特斯拉（納斯達克程式碼：TSLA）與SpaceX（納斯達克程式碼：SPCX）仍是兩家獨立公司。馬斯克先以玩笑回應稱這是個好問題、從沒人問過，隨後補充說，鑑於兩家公司在如此多層面上的協作，"誰能想象會採取什麼行動"。據24/7 Wall St.報道，這就是目前發生的全部——沒有任何董事會批准交易，不存在任何條款，也沒有人給出完成時間表。

這一表態之所以值得關注，在於兩家公司的體量。特斯拉市值約1.47萬億美元，SpaceX約1.21萬億美元，合計接近2.7萬億美元。馬斯克只是把門留了一條縫，但門後的分量足以讓市場反覆咀嚼。

事實上，馬斯克在7月22日特斯拉財報電話會上曾給出過更謹慎的版本。當時富國銀行（紐交所程式碼：WFC）的一位分析師問及合併事宜，馬斯克表示不能談論合併公司這類事情，必須走適當的流程。特斯拉總法律顧問隨後描述了公司與SpaceX之間的多項互利交易，這一關係通過一筆投資和一份框架協議得到深化。

兩家公司目前已有大量合作專案通過合同執行。特斯拉在2026年第一季度披露對SpaceXAI（原xAI）E輪優先股約20億美元的投資，xAI的Grok現已歸入SpaceX的AI業務。在7月的電話會上，特斯拉首席財務官表示淨利潤受益於對SpaceX持股的10億美元按市值計價收益。兩家公司正在得州超級工廠建設一座半導體研究晶圓廠。Grok執行在特斯拉車輛中，Starlink正被整合進Cybercab，SpaceX則購買了Megapack用於平滑AI訓練期間的電力使用。所有這些都通過合同和少數股權實現——兩家公司無需共同所有權即可協作，因此任何推動合併的人都必須說明合併能帶來哪些合同無法實現的東西。

SpaceX在2026年6月IPO後已在納斯達克交易，股價為157.17美元。因此任何合併最終都歸結為價格問題。在全股票交易中，兩家公司股東將獲得合併後業務的協商份額，而換股比例決定了這一份額——即一家公司每股可轉換為另一家公司多少股，反映各自董事會接受的估值，通常還包含溢價。合併可能在整體上創造價值，但如果比例失當，價值也會從一個股東群體轉移到另一個群體。

條款將鎖定兩家業務面貌迥異的時刻。第二季度，特斯拉營收增長25.5%至282.4億美元，但營業利潤下降56.9%至3.98億美元，非GAAP每股收益0.33美元，低於0.54美元的預期。SpaceX營收增長92%至78.1億美元，其中AI營收增長247%。季度資本開支為183.7億美元，SpaceX檔案顯示其中158.3億美元投向AI算力。特斯拉股價年內下跌16.98%，SpaceX自6月12日以來下跌2.35%。

治理問題同樣不容忽視。馬斯克同時執掌兩家公司，每一個估值問題同時也是利益衝突問題。值得追問的包括：兩家董事會是否會各自設立由獨立董事組成的委員會、配備自己的顧問並有權否決交易？交易是否需要與馬斯克無關聯的特斯拉股東多數批准？交易將如何處理已在推高股權激勵的2025年CEO績效獎？框架協議涵蓋哪些內容，兩家公司現有交易如何定價？當兩家公司都需要更多AI晶片時，晶圓廠的晶片產出歸誰？

真正的合併提案將出現在SEC檔案和兩家公司投資者關係網站上，會列明交易結構、換股比例和獨立公允意見。在此之前，馬斯克的言論只是提醒投資者按各自基本面評估兩隻股票，並在任何提案到來前對合理比例形成清晰看法。