马斯克再次点燃了特斯拉与SpaceX合并的猜测。在9月15日播出的All-In播客节目中，他与SpaceX总裁格温·肖特韦尔同台，被问及为何特斯拉（纳斯达克代码：TSLA）与SpaceX（纳斯达克代码：SPCX）仍是两家独立公司。马斯克先以玩笑回应称这是个好问题、从没人问过，随后补充说，鉴于两家公司在如此多层面上的协作，"谁能想象会采取什么行动"。据24/7 Wall St.报道，这就是目前发生的全部——没有任何董事会批准交易，不存在任何条款，也没有人给出完成时间表。

这一表态之所以值得关注，在于两家公司的体量。特斯拉市值约1.47万亿美元，SpaceX约1.21万亿美元，合计接近2.7万亿美元。马斯克只是把门留了一条缝，但门后的分量足以让市场反复咀嚼。

事实上，马斯克在7月22日特斯拉财报电话会上曾给出过更谨慎的版本。当时富国银行（纽交所代码：WFC）的一位分析师问及合并事宜，马斯克表示不能谈论合并公司这类事情，必须走适当的流程。特斯拉总法律顾问随后描述了公司与SpaceX之间的多项互利交易，这一关系通过一笔投资和一份框架协议得到深化。

两家公司目前已有大量合作项目通过合同运行。特斯拉在2026年第一季度披露对SpaceXAI（原xAI）E轮优先股约20亿美元的投资，xAI的Grok现已归入SpaceX的AI业务。在7月的电话会上，特斯拉首席财务官表示净利润受益于对SpaceX持股的10亿美元按市值计价收益。两家公司正在得州超级工厂建设一座半导体研究晶圆厂。Grok运行在特斯拉车辆中，Starlink正被集成进Cybercab，SpaceX则购买了Megapack用于平滑AI训练期间的电力使用。所有这些都通过合同和少数股权实现——两家公司无需共同所有权即可协作，因此任何推动合并的人都必须说明合并能带来哪些合同无法实现的东西。

SpaceX在2026年6月IPO后已在纳斯达克交易，股价为157.17美元。因此任何合并最终都归结为价格问题。在全股票交易中，两家公司股东将获得合并后业务的协商份额，而换股比例决定了这一份额——即一家公司每股可转换为另一家公司多少股，反映各自董事会接受的估值，通常还包含溢价。合并可能在整体上创造价值，但如果比例失当，价值也会从一个股东群体转移到另一个群体。

条款将锁定两家业务面貌迥异的时刻。第二季度，特斯拉营收增长25.5%至282.4亿美元，但营业利润下降56.9%至3.98亿美元，非GAAP每股收益0.33美元，低于0.54美元的预期。SpaceX营收增长92%至78.1亿美元，其中AI营收增长247%。季度资本开支为183.7亿美元，SpaceX文件显示其中158.3亿美元投向AI算力。特斯拉股价年内下跌16.98%，SpaceX自6月12日以来下跌2.35%。

治理问题同样不容忽视。马斯克同时执掌两家公司，每一个估值问题同时也是利益冲突问题。值得追问的包括：两家董事会是否会各自设立由独立董事组成的委员会、配备自己的顾问并有权否决交易？交易是否需要与马斯克无关联的特斯拉股东多数批准？交易将如何处理已在推高股权激励的2025年CEO绩效奖？框架协议涵盖哪些内容，两家公司现有交易如何定价？当两家公司都需要更多AI芯片时，晶圆厂的芯片产出归谁？

真正的合并提案将出现在SEC文件和两家公司投资者关系网站上，会列明交易结构、换股比例和独立公允意见。在此之前，马斯克的言论只是提醒投资者按各自基本面评估两只股票，并在任何提案到来前对合理比例形成清晰看法。