Trefis 團隊在 2026 年 9 月 11 日釋出的一篇評論中提出一個問題：特斯拉（TSLA）當前的股價，究竟是在為它的盈利買單，還是在為它的機器人買單？文章給出的核心資料是，特斯拉股價約為 364 美元，相當於過去十二個月調整後盈利的約 169 倍——這裡的調整後盈利指加回股權激勵後的正常化淨利潤。即便換用分析師自己對 2027 年的盈利預測，這一倍數依然偏高。
文章進一步拆解了不同口徑下的估值。按分析師對 2026 年盈利的共識預期（該口徑與調整後滾動盈利的定義並不相同），當前股價約為盈利的 194 倍；按 2027 年預期則仍約為 148 倍。作者認為，願意支付這樣的價格，等於是在為遠超預測範圍的利潤買單。而預測本身的分歧也很大：25 位分析師對 2027 年每股收益的估計區間為 1.37 美元至 3.49 美元，最高值是最低值的兩倍半以上。分析師預計，從過去十二個月到 2027 年，營收年增速約為 10.5%；同時他們預計 2026 至 2027 年間盈利增速會快於營收增速，也就是說，他們在押注利潤率走闊。
那麼利潤率改善可能來自哪裡？文章認為銷售端的要求並不高。過去十二個月特斯拉營收增長 11.8%，最近一個季度同比增長約 26%，兩者都快於分析師對 2027 年的預期。管理層表示，特斯拉在 2026 年第二季度結束時擁有自 2023 年以來最大的訂單積壓，並稱電池和電子元器件的供應將限制產量增長。真正的難點在成本端：過去十二個月的營業利潤率為 4.6%，低於其三年均值 7.2%。管理層預計，以研發為主的運營費用在 2026 年及以後將繼續上升；2026 年第二季度的費用增長中，已經包含了 Optimus、Cybercab 和 Semi 的投產前成本。剔除監管積分後的汽車業務利潤率，從 2026 年第一季度的 19.2% 降至第二季度的 16.3%，不過管理層表示，若剔除第一季度的部分一次性收益，該利潤率大致持平。
文章還列出了股價中隱含的其他“付費項”。其一是資本開支的擴張：管理層預計 2026 年資本支出將超過 250 億美元，而過去十二個月營收約為 1040 億美元，並稱這一支出水平還將持續增長兩到三年；2026 年第二季度自由現金流為負。其二是仍處早期的產品：管理層預計人形機器人 Optimus 的初始爬坡階段會平緩而漫長，因為每個部件都是新的。公司在 4 月曾表示，robotaxi 與無監督自動駕駛的收入在 2026 年可能不會很顯著，但在 2027 年可能會相當可觀。其兩座位的 robotaxi 車型 Cybercab 僅在奧斯汀的有限區域開始提供載客服務。
由此，作者把以約 148 倍 2027 年預期盈利買入特斯拉的行為，概括為兩重押注：一是即便支出攀升，利潤率仍要如分析師假設的那樣走闊；二是 Optimus、Cybercab 和 robotaxi 車隊必須成長到足以支撐股價的其餘部分。文章最後並未給出結論式的估值判斷，而是把問題拋回給讀者——沒有任何一個倍數能替投資者回答這個問題，關鍵取決於利潤率能否在支出上升的同時兌現，以及願意為 Optimus 等待多久。
需要說明的是，上述內容屬於 Trefis 團隊的評論觀點，其中的估值倍數、分析師預期區間與經營資料均來自該文，不代表本站立場。