Trefis 团队在 2026 年 9 月 11 日发布的一篇评论中提出一个问题：特斯拉（TSLA）当前的股价，究竟是在为它的盈利买单，还是在为它的机器人买单？文章给出的核心数据是，特斯拉股价约为 364 美元，相当于过去十二个月调整后盈利的约 169 倍——这里的调整后盈利指加回股权激励后的正常化净利润。即便换用分析师自己对 2027 年的盈利预测，这一倍数依然偏高。
文章进一步拆解了不同口径下的估值。按分析师对 2026 年盈利的共识预期（该口径与调整后滚动盈利的定义并不相同），当前股价约为盈利的 194 倍；按 2027 年预期则仍约为 148 倍。作者认为，愿意支付这样的价格，等于是在为远超预测范围的利润买单。而预测本身的分歧也很大：25 位分析师对 2027 年每股收益的估计区间为 1.37 美元至 3.49 美元，最高值是最低值的两倍半以上。分析师预计，从过去十二个月到 2027 年，营收年增速约为 10.5%；同时他们预计 2026 至 2027 年间盈利增速会快于营收增速，也就是说，他们在押注利润率走阔。
那么利润率改善可能来自哪里？文章认为销售端的要求并不高。过去十二个月特斯拉营收增长 11.8%，最近一个季度同比增长约 26%，两者都快于分析师对 2027 年的预期。管理层表示，特斯拉在 2026 年第二季度结束时拥有自 2023 年以来最大的订单积压，并称电池和电子元器件的供应将限制产量增长。真正的难点在成本端：过去十二个月的营业利润率为 4.6%，低于其三年均值 7.2%。管理层预计，以研发为主的运营费用在 2026 年及以后将继续上升；2026 年第二季度的费用增长中，已经包含了 Optimus、Cybercab 和 Semi 的投产前成本。剔除监管积分后的汽车业务利润率，从 2026 年第一季度的 19.2% 降至第二季度的 16.3%，不过管理层表示，若剔除第一季度的部分一次性收益，该利润率大致持平。
文章还列出了股价中隐含的其他“付费项”。其一是资本开支的扩张：管理层预计 2026 年资本支出将超过 250 亿美元，而过去十二个月营收约为 1040 亿美元，并称这一支出水平还将持续增长两到三年；2026 年第二季度自由现金流为负。其二是仍处早期的产品：管理层预计人形机器人 Optimus 的初始爬坡阶段会平缓而漫长，因为每个部件都是新的。公司在 4 月曾表示，robotaxi 与无监督自动驾驶的收入在 2026 年可能不会很显著，但在 2027 年可能会相当可观。其两座位的 robotaxi 车型 Cybercab 仅在奥斯汀的有限区域开始提供载客服务。
由此，作者把以约 148 倍 2027 年预期盈利买入特斯拉的行为，概括为两重押注：一是即便支出攀升，利润率仍要如分析师假设的那样走阔；二是 Optimus、Cybercab 和 robotaxi 车队必须成长到足以支撑股价的其余部分。文章最后并未给出结论式的估值判断，而是把问题抛回给读者——没有任何一个倍数能替投资者回答这个问题，关键取决于利润率能否在支出上升的同时兑现，以及愿意为 Optimus 等待多久。
需要说明的是，上述内容属于 Trefis 团队的评论观点，其中的估值倍数、分析师预期区间与经营数据均来自该文，不代表本站立场。