ARK Invest 在最新研究简报中给出了一个大胆的量化推演：如果特斯拉与 SpaceX 以换股方式合并，且双方均不支付溢价，特斯拉投资者的回报可增厚约 3.8 倍，SpaceX 投资者的增量回报可增厚约 7.2 倍。该模型基于 ARK 截至 10 月 20 日的预测和 10 月 23 日的收盘价。

ARK 认为，两家公司业务日益交织、共享同一位 CEO，且战略与文化高度协同，合并对双方股东群体都是“实质性的胜利”。若双方平分合并带来的额外上行空间，SpaceX 需支付较特斯拉 10 月 23 日收盘价约 24% 的溢价。在这一情景下，到 2031 年，特斯拉股东将持有合并后公司预计市值的约 42%；SpaceX 将贡献合并公司 62% 的营收和 69% 的息税前利润。

ARK 的核心论据在于现金流互补：特斯拉的 Cybercab 和 robotaxi 网络可能产生极其充沛的自由现金流，而 SpaceX 的资本密集型扩张（如太空计算、Starlink 等）恰好需要大量资金。ARK 甚至认为，地球与太空计算业务可能比特斯拉的 robotaxi 更大，而 robotaxi 本身可能超过 Starlink；Optimus 的潜在机会更大，但需要 SpaceX 的先进 AI 能力来推动。不过，构建算力基础设施成本高昂——ARK 估算，仅部署 10 吉瓦的英伟达 Vera Rubin 系统，在数据中心其他成本之前就需要超过 4000 亿美元。

ARK 还提到两家公司已在多个项目上协同：Terafab 芯片工厂、下一代特斯拉 Roadster、Cybercab 中的 Starlink 天线，以及特斯拉车辆使用 Grok。ARK 认为，合并能让这些项目管理更顺畅，也有助于马斯克更高效地同时执掌两家公司。

然而，马斯克本人在 SpaceX 近期财报电话会上态度更为谨慎。他表示，外界有些人假设 SpaceX 与特斯拉合并是“板上钉钉”，但这“言过其实”。目前独立董事委员会正在评估潜在交易，马斯克因利益冲突被排除在外，他透露双方尚未就条款达成一致。此外，特斯拉的批准门槛将计入所有流通股，包括那些无人投票的股份。

ARK 仍对达成协议抱有信心，称最终公平价值将由各自董事会和股东群体决定，但其研究指向这是一笔对双方都高度增厚的交易，因此相信 SpaceX 与特斯拉会达成条款。

市场情绪方面，Stocktwits 上特斯拉的 24 小时情绪为“看跌”，消息量激增 690%；SpaceX 的情绪为“看涨”，消息量增长近 300%。有用户认为，要让合并令各方满意，SpaceX 股价需在 200 美元以上；也有用户认为合并被过度炒作，双方股东都可能受损。年初至今，特斯拉股价下跌 13%，SpaceX 下跌 9%。

需要指出的是，上述回报倍数、市值占比和价格预测均属 ARK 的模型推演，不代表交易必然发生，也不构成任何投资指引。合并能否落地、以何种条款落地，仍取决于独立董事委员会的评估、双方董事会的决策以及股东投票的结果。