TD Cowen 首次覆蓋 SpaceX（SPCX），給出「買入」評級和 200 美元目標價，理由並非其航天主業，而是看好其對外出租 AI 資料中心算力的業務。訊息公佈後，SpaceX 股價週二上漲逾 2%。
該行分析師 John Blackledge 預計，AI 算力租賃今年將為 SpaceX 帶來 144 億美元收入，約佔公司總營收的 35%；到 2027 年，這一數字將躍升至 660 億美元，佔比約 58%。他判斷，算力租賃將在 2027 年第一季度成為 SpaceX 營收的主要來源。
目前 SpaceX 的算力容量有四家客戶：Anthropic、Google、Reflection AI，以及一家未具名的第四方客戶——後者已簽約，合同自 12 月起執行，月費 11 億美元。TD Cowen 預計 SpaceX 將在 2027 年和 2028 年再出租 4 吉瓦算力，單價為每吉瓦 460 億至 500 億美元。Blackledge 在報告中寫道，關鍵在於能否以這樣的高價鎖定新客戶。
該行的渠道調研顯示，SpaceX 目前對額外資料中心容量有約 10 吉瓦的活躍需求，其中 2 至 3 吉瓦位於東南亞——當地資料中心建設週期為 6 至 9 個月，而美國約需 2 年。TD Cowen 預計 SpaceX 的地面算力容量將從今年年底的 2.1 吉瓦升至 2027 年的 6 吉瓦（處於管理層 5 至 10 吉瓦目標區間的低端），並在 2031 年達到 22 吉瓦。
在資本開支方面，該行估算 2027 年 AI 資本開支為 1600 億美元，並預計 SpaceX 到 2030 年才能實現自由現金流轉正，2027 至 2029 年間將新增發債 2250 億美元。整體上，TD Cowen 預測 SpaceX 在 2026 至 2031 年間的年營收增速為 62%，2031 年 EBITDA 將達到 2970 億美元。Blackledge 指出，長期來看 SpaceX 面對「前所未有的 AI 與航天機遇，但這些機會在損益表上的兌現可能需要更長時間」。
分業務看，星鏈方面，TD Cowen 預計到 2031 年消費者寬頻使用者將達 1.07 億，其中美國使用者 1000 萬，對應收入 840 億美元。火箭方面，該行預計 SpaceX 到 2031 年的年發射次數將接近 1000 次。SpaceX 近期還完成了星艦（Starship）的第 14 次試飛任務，星艦是其體型最大、推力最強的火箭。
此外，TD Cowen 認為 SpaceX 與特斯拉（TSLA）合併是利好，但也提示了潛在的綜合企業折價風險。
整體來看，這份研報把 SpaceX 的估值錨點從發射服務和星鏈，轉向了向 AI 公司出租算力的現金流。這一框架能否成立，取決於兩件事：一是 SpaceX 能否持續以每吉瓦數百億美元的價格簽下新客戶，二是其資料中心建設速度能否跟上需求——尤其是在建設週期更短的東南亞。對關注馬斯克生態的讀者而言，這意味著 SpaceX 與 AI 產業的繫結正在加深，其收入結構可能在未來兩年內發生實質性變化。