TD Cowen 首次覆盖 SpaceX（SPCX），给出「买入」评级和 200 美元目标价，理由并非其航天主业，而是看好其对外出租 AI 数据中心算力的业务。消息公布后，SpaceX 股价周二上涨逾 2%。
该行分析师 John Blackledge 预计，AI 算力租赁今年将为 SpaceX 带来 144 亿美元收入，约占公司总营收的 35%；到 2027 年，这一数字将跃升至 660 亿美元，占比约 58%。他判断，算力租赁将在 2027 年第一季度成为 SpaceX 营收的主要来源。
目前 SpaceX 的算力容量有四家客户：Anthropic、Google、Reflection AI，以及一家未具名的第四方客户——后者已签约，合同自 12 月起执行，月费 11 亿美元。TD Cowen 预计 SpaceX 将在 2027 年和 2028 年再出租 4 吉瓦算力，单价为每吉瓦 460 亿至 500 亿美元。Blackledge 在报告中写道，关键在于能否以这样的高价锁定新客户。
该行的渠道调研显示，SpaceX 目前对额外数据中心容量有约 10 吉瓦的活跃需求，其中 2 至 3 吉瓦位于东南亚——当地数据中心建设周期为 6 至 9 个月，而美国约需 2 年。TD Cowen 预计 SpaceX 的地面算力容量将从今年年底的 2.1 吉瓦升至 2027 年的 6 吉瓦（处于管理层 5 至 10 吉瓦目标区间的低端），并在 2031 年达到 22 吉瓦。
在资本开支方面，该行估算 2027 年 AI 资本开支为 1600 亿美元，并预计 SpaceX 到 2030 年才能实现自由现金流转正，2027 至 2029 年间将新增发债 2250 亿美元。整体上，TD Cowen 预测 SpaceX 在 2026 至 2031 年间的年营收增速为 62%，2031 年 EBITDA 将达到 2970 亿美元。Blackledge 指出，长期来看 SpaceX 面对「前所未有的 AI 与航天机遇，但这些机会在损益表上的兑现可能需要更长时间」。
分业务看，星链方面，TD Cowen 预计到 2031 年消费者宽带用户将达 1.07 亿，其中美国用户 1000 万，对应收入 840 亿美元。火箭方面，该行预计 SpaceX 到 2031 年的年发射次数将接近 1000 次。SpaceX 近期还完成了星舰（Starship）的第 14 次试飞任务，星舰是其体型最大、推力最强的火箭。
此外，TD Cowen 认为 SpaceX 与特斯拉（TSLA）合并是利好，但也提示了潜在的综合企业折价风险。
整体来看，这份研报把 SpaceX 的估值锚点从发射服务和星链，转向了向 AI 公司出租算力的现金流。这一框架能否成立，取决于两件事：一是 SpaceX 能否持续以每吉瓦数百亿美元的价格签下新客户，二是其数据中心建设速度能否跟上需求——尤其是在建设周期更短的东南亚。对关注马斯克生态的读者而言，这意味着 SpaceX 与 AI 产业的绑定正在加深，其收入结构可能在未来两年内发生实质性变化。