摩根士丹利維持對SpaceX的「增持」評級，目標價定為300美元。該行認為，市場當前更多盯著Terafab等專案的資本開支壓力，卻可能低估了這些投資與美國製造業重建之間的聯絡，以及由此帶來的長期增長潛力。

報告把美國這一輪製造業重建概括為「Tera’Merica」。這一概念並不侷限於半導體產業迴流，還涵蓋火箭、衛星、地面站、渦輪機、自動駕駛汽車、工業機器人、人形機器人、船舶和無人機等領域。報告將其與「實體智慧經濟」（Physical Intelligence Economy，PIE）聯絡起來，即推動AI從數字應用延伸至現實生產活動。實現這一轉變，需要長期投入工廠、裝置和關鍵材料供應鏈，涉及的產業遠超半導體。

對SpaceX而言，這既關係到Terafab等製造專案，也可能為航天、衛星通訊和AI基礎設施業務提供更廣闊的發展空間。大摩認為，評估這些投資的價值不能只看短期資本開支，還應考慮其對公司長期業務拓展的支撐。不過報告也提示，從技術進步到大規模自動化生產仍有很長的路要走。

報告以特斯拉奧斯汀工廠為例指出，該廠擁有超過2萬名員工。據分析師瞭解，Cybercab生產線上尚未使用Optimus人形機器人，生產仍依賴機械臂與人工協作。這表明機器人自主製造距離規模化應用仍有差距，技術落地還需要時間，也離不開勞動力技能轉型和AI製造工具的進一步成熟。

除製造業重建這條長期線索外，摩根士丹利還看好SpaceX企業AI與算力擴張的潛在價值。報告認為，Terafab等專案的資本開支不應只被視為成本負擔，關鍵在於這些投入能否轉化為算力供給和新的商業收入。

企業AI是其中一項重要的估值來源。按報告測算，在股價約170美元時，市場給予SpaceX企業AI業務的隱含銷售額倍數僅處於個位數的中低區間，反映出投資者對其商業化前景仍較為謹慎。

算力擴張則提供了更具體的估值空間。報告測算，若新增1吉瓦（GW）名義算力，按每瓦50美元的投入、70%的增量利潤率和10倍EBITDA估值計算，可為每股價值增加約27美元。摩根士丹利預計，SpaceX截至2027財年末的AI算力規模約為4.9吉瓦，而公司目標接近10吉瓦。兩者之間的差距意味著潛在增長空間，但最終價值仍取決於建設進度、實際成本和算力變現能力。

基於航天、連線服務、X及消費級AI、企業AI四大業務板塊的分部估值，摩根士丹利給出300美元目標價。儘管企業AI是估值的重要組成部分，報告仍針對其執行風險給予了50%的估值折扣。

風險方面，報告列出星艦與星鏈業務進展不及預期、企業AI商業化放緩、算力建設成本上升及融資需求增加等。總體來看，大摩的看多邏輯分為兩層：企業AI與算力擴張提供相對直接的增長潛力，「Tera’Merica」所代表的美國製造業重建則構成更長期的產業想象空間。兩者能否轉化為實際價值，仍取決於SpaceX的執行能力與商業化進展。