甲骨文（Oracle）為新墨西哥州Project Jupiter資料中心籌集的約180億美元銀團貸款，在分銷環節遭遇停滯。銀行給出的報價已降至面值的89至91美分，對應貸款市值約160億至164億美元。與此同時，甲骨文股價隔夜逆勢下跌2%，近期走勢明顯弱於AI板塊整體。

這筆貸款去年底由銀行聯貸團提供，用於啟動Project Jupiter的建設。該專案隸屬“星際之門”（Stargate）計劃——由OpenAI、軟銀和甲骨文共同主導的5000億美元AI基礎設施專案，目標是在美國各地大規模建設AI算力基礎設施。

貸款分銷停滯背後，是市場對甲骨文持續舉債和信用狀況轉弱的擔憂加劇。今年7月，標普下調甲骨文企業信用評級，目前其評級距垃圾級僅一個級別。據《金融時報》報道，銀行試圖將這筆貸款出售給更廣泛投資者群體的努力已陷入停滯，被迫在自身資產負債表上保留超出原計劃的甲骨文相關債務敞口。

壓力並非只出現在甲骨文一側。據《金融時報》報道，OpenAI在今年7月一份內部簡報中披露，預計2026至2030年間累計負自由現金流將達2780億美元。儘管其收入預計從2026年的360億美元增長至2030年的3500億美元，但對算力的大規模投入將遠遠超出收入規模。

另一家AI公司Anthropic的上市節奏也在調整。據《華爾街日報》18日報道，Anthropic計劃將IPO推遲至今年11月，此前市場預期為10月進行創紀錄規模的首次公開發行。知情人士稱，推遲原因之一是AI行業最大幾家公司的負責人呼籲放緩技術發展步伐。

這些個案發生在一個更宏大的融資背景之下。美國五大雲端計算公司2026年資本開支指引合計超過7500億美元，預計2027年突破1.1萬億美元；到2030年，AI資本開支累計規模可能達到5.5萬億美元。摩根大通預計，未來五年投資級企業信用市場將為資料中心提供超過2.1萬億美元融資，高收益債和槓桿貸款還將貢獻約3500億美元。

甲骨文這筆180億美元貸款的折價和分銷停滯，恰好發生在這輪融資浪潮的起步階段。它至少傳遞出兩層資訊：其一，即便專案背靠“星際之門”這樣的明星計劃，銀行和投資者對單一發行人的信用風險仍保持審慎，定價和分銷意願會隨評級與槓桿水平快速變化；其二，AI基礎設施的資本開支規模正從科技公司的自有現金流，越來越多地轉向信用市場融資，而信用市場的承接能力並非沒有邊界。

從更廣的視角看，AI算力投資目前仍處於擴張期，但資金供給端已出現分化跡象：一邊是雲端計算巨頭繼續抬高資本開支指引，另一邊是部分AI公司面臨負自由現金流擴大、上市節奏調整等現實約束。甲骨文貸款的折價滯銷，可以視為這種分化在信用市場上的一個早期註腳。後續值得關注的是，類似規模的資料中心融資能否順利分銷，以及評級機構對相關發行人的態度會否進一步收緊。