甲骨文（Oracle）为新墨西哥州Project Jupiter数据中心筹集的约180亿美元银团贷款，在分销环节遭遇停滞。银行给出的报价已降至面值的89至91美分，对应贷款市值约160亿至164亿美元。与此同时，甲骨文股价隔夜逆势下跌2%，近期走势明显弱于AI板块整体。

这笔贷款去年底由银行联贷团提供，用于启动Project Jupiter的建设。该项目隶属“星际之门”（Stargate）计划——由OpenAI、软银和甲骨文共同主导的5000亿美元AI基础设施项目，目标是在美国各地大规模建设AI算力基础设施。

贷款分销停滞背后，是市场对甲骨文持续举债和信用状况转弱的担忧加剧。今年7月，标普下调甲骨文企业信用评级，目前其评级距垃圾级仅一个级别。据《金融时报》报道，银行试图将这笔贷款出售给更广泛投资者群体的努力已陷入停滞，被迫在自身资产负债表上保留超出原计划的甲骨文相关债务敞口。

压力并非只出现在甲骨文一侧。据《金融时报》报道，OpenAI在今年7月一份内部演示文稿中披露，预计2026至2030年间累计负自由现金流将达2780亿美元。尽管其收入预计从2026年的360亿美元增长至2030年的3500亿美元，但对算力的大规模投入将远远超出收入规模。

另一家AI公司Anthropic的上市节奏也在调整。据《华尔街日报》18日报道，Anthropic计划将IPO推迟至今年11月，此前市场预期为10月进行创纪录规模的首次公开发行。知情人士称，推迟原因之一是AI行业最大几家公司的负责人呼吁放缓技术发展步伐。

这些个案发生在一个更宏大的融资背景之下。美国五大云计算公司2026年资本开支指引合计超过7500亿美元，预计2027年突破1.1万亿美元；到2030年，AI资本开支累计规模可能达到5.5万亿美元。摩根大通预计，未来五年投资级企业信用市场将为数据中心提供超过2.1万亿美元融资，高收益债和杠杆贷款还将贡献约3500亿美元。

甲骨文这笔180亿美元贷款的折价和分销停滞，恰好发生在这轮融资浪潮的起步阶段。它至少传递出两层信息：其一，即便项目背靠“星际之门”这样的明星计划，银行和投资者对单一发行人的信用风险仍保持审慎，定价和分销意愿会随评级与杠杆水平快速变化；其二，AI基础设施的资本开支规模正从科技公司的自有现金流，越来越多地转向信用市场融资，而信用市场的承接能力并非没有边界。

从更广的视角看，AI算力投资目前仍处于扩张期，但资金供给端已出现分化迹象：一边是云计算巨头继续抬高资本开支指引，另一边是部分AI公司面临负自由现金流扩大、上市节奏调整等现实约束。甲骨文贷款的折价滞销，可以视为这种分化在信用市场上的一个早期注脚。后续值得关注的是，类似规模的数据中心融资能否顺利分销，以及评级机构对相关发行人的态度会否进一步收紧。